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華鑫證券有限責任公司孫山山近期對國聯(lián)水產(chǎn)進行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點評報告：2022年順利收官，期待預制菜更多表現(xiàn)》，本報告對國聯(lián)水產(chǎn)給出買入評級，當前股價為5.06元。

國聯(lián)水產(chǎn)(300094)
事件
2023年4月28日，國聯(lián)水產(chǎn)發(fā)布2022年年報和2023年一季報。
投資要點
2022年順利收官，經(jīng)營趨勢向好
2022年營收51.14億元（同增14%），歸母凈利潤-0.08億元（同增45%），全年業(yè)績逆勢增長，經(jīng)營趨勢向好。2022Q4總營收11.66億元（同減0.8%），歸母凈利潤-0.6億元（同減138%）。2023Q1營收14.15億元（同增33%），歸母凈利潤0.1億元（同增10%），系水產(chǎn)食品放量所致。2022/2022Q4/2023Q1毛利率為12.73%/18.14%/10.34%，同比-3/+7/-2pct；2022/2022Q4/2023Q1凈利率為-0.22%/-5.42%/0.56%，同比+0.2/-3/-0.01pct。2022/2022Q4/2023Q1銷售費用率為4.91%/9.2%/3.53%，同比-0.1/+2/-0.5pct；2022/2022Q4/2023Q1管理費用率為2.72%/3.25%/2.5%，同比-0.5/-0.4/-0.7pct。2022/2022Q4/2023Q1年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別1.17/-1.67/0.03億元，同比-43%/-28%/-98%。
預制菜持續(xù)放量，國內(nèi)市場占比提升
分產(chǎn)品看，2022年水產(chǎn)食品/飼料/其他營收48.28/2.01/0.85億元，同比+19%/-35%/-19%，占比94%/4%/2%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步向以預制菜品為主的餐飲食材和海洋食品轉(zhuǎn)型，推動水產(chǎn)食品實現(xiàn)較快增長，其中預制菜營收11.31億元，同增34.48%。當前已推出菠蘿烤魚、剁椒金鯧魚、奶香麥片脆皮蝦、香烤鳳尾蝦、調(diào)味牛蛙等20余款預制菜新品，預制菜有望繼續(xù)放量。分區(qū)域看，2022年國內(nèi)/國外營收24.64/26.5億元，同增10%/18%，占比48%/52%。公司持續(xù)推進渠道下沉，加強與重要餐飲客戶定制研發(fā)，提升商超產(chǎn)品鋪貨率，推動國內(nèi)市場營收占比穩(wěn)步提升。國外方面，持續(xù)拓展非美國地區(qū)，當前預制菜已打入東南亞、日韓等市場。量價拆分看，2022年水產(chǎn)食品/飼料銷量6.99/3.51萬噸，同比+9%/-36.48%，對應噸價6.91/0.57萬元/噸，同增9%/2%。
盈利預測
公司是國內(nèi)少數(shù)具備采購、精深加工研發(fā)一體的海洋食品企業(yè)，聚焦預制菜進行商業(yè)模式升級，為餐飲企業(yè)、家庭餐桌提供全面解決方案。公司充分發(fā)揮全球供應鏈和研發(fā)優(yōu)勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步向以預制菜為主的餐飲食材和海洋食品轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品附加值和影響力得到進一步提升。我們看好公司預制菜放量，加速公司轉(zhuǎn)型。預計公司2023-2025年EPS分別為0.08/0.16/0.27元，當前股價對應PE分別為60/32/18倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟下行風險、預制菜不及預期、原材料上漲等。

該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，國聯(lián)水產(chǎn)（300094）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務風險可能較大，存在隱憂的財務指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率、財務費用/貨幣資金率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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