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（以下內(nèi)容從平安證券《22年符合預(yù)期，23年修復(fù)可期》研報(bào)附件原文摘錄）

重慶啤酒(600132)
事項(xiàng)：
公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入140.39億元，同比增長(zhǎng)7.01%；歸母凈利潤(rùn)12.64億元，同比增長(zhǎng)8.35%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利12.34億元，同比增長(zhǎng)8.00%。公司同時(shí)發(fā)布2023年第一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.06億元，同比增長(zhǎng)4.52%；歸母凈利潤(rùn)3.87億元，同比增長(zhǎng)13.63%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利3.81億元，同比增長(zhǎng)13.92%。擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.60元（含稅）。
平安觀點(diǎn)：
揚(yáng)帆22戰(zhàn)略圓滿收官，盈利能力持續(xù)提升。2022年疫情影響下，啤酒消費(fèi)場(chǎng)景缺失，疊加公司渠道優(yōu)化陣痛期，銷量增速有所放緩，但仍然實(shí)現(xiàn)了一定增長(zhǎng)，2022全年公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量285.66萬千升，比上年同期增長(zhǎng)2.41%。實(shí)現(xiàn)了揚(yáng)帆22戰(zhàn)略的圓滿收官，為揚(yáng)帆27戰(zhàn)略實(shí)施打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2022全年公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率50.48%，同比下降0.46pcts；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.57%/3.81%/0.79%/-0.40%，同比下降0.30pcts/0.13pcts/0.45pcts/0.28pcts；實(shí)現(xiàn)銷售凈利率18.43%，同比上升0.14pcts。23Q1公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率45.16%，同比下降2.52pcts；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.95/3.11%/0.04%/-0.34%，同比下降0.76pcts/0.29pcts/0.54pcts/0.15pcts；實(shí)現(xiàn)銷售凈利率19.34%，同比上升1.47pcts。費(fèi)用結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，盈利能力持續(xù)提升。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高端引領(lǐng)發(fā)展。分產(chǎn)品看，烏蘇、嘉士伯、1664等高檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入49.47億元，同比增長(zhǎng)5.67%，銷量67.36萬千升，同比增長(zhǎng)1.82%，噸價(jià)7344.08元/千升，同比增長(zhǎng)3.78%；樂堡、重慶、大理等主流產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入70.44億元，同比增長(zhǎng)7.56%，銷量165.64萬千升，同比增長(zhǎng)2.60%，噸價(jià)4252.69元/千升，同比增長(zhǎng)4.83%；山城、天目湖等經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)銷售收入17.05億元，同比增長(zhǎng)6.25%，銷量52.66萬千升，同比增長(zhǎng)2.57%，噸價(jià)3237.76元/千升，同比增長(zhǎng)3.59%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，在產(chǎn)品提價(jià)及消費(fèi)場(chǎng)景承壓下，銷量仍實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)在高端品牌引領(lǐng)下，伴隨即飲場(chǎng)景修復(fù)，23年有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。
區(qū)域經(jīng)營(yíng)分化，西北區(qū)域有望快速修復(fù)。分地區(qū)看，22年西北區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.79億元，同比下降5.09%；中區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.06億元，同比增長(zhǎng)11.10%；南區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.11億元，同比增長(zhǎng)14.57%。西北地區(qū)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)主要系區(qū)域疫情反復(fù)影響新疆、重慶基地市場(chǎng)銷量。中區(qū)、南區(qū)均實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，公司渠道改革效果顯現(xiàn)，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，西北地區(qū)營(yíng)收有望修復(fù)，帶動(dòng)公司整體收入的增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與估值：公司短期受疫情擾動(dòng)現(xiàn)飲場(chǎng)景受損，長(zhǎng)期有望保持高端化+全國(guó)化良好勢(shì)頭。根據(jù)公司2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，我們調(diào)整2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為3.35、3.88、4.41元，原2023-2024年EPS預(yù)測(cè)為3.46、4.17元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：烏蘇全國(guó)化不及預(yù)期；1664推廣不及預(yù)期；大麥、包材等原料成本超預(yù)期上行；行業(yè)需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

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