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東吳證券股份有限公司朱國廣,汪瀾近期對(duì)三諾生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，單季度經(jīng)營(yíng)改善明顯，CGM注冊(cè)穩(wěn)步推進(jìn)》，本報(bào)告對(duì)三諾生物給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為31.16元。

三諾生物(300298)
投資要點(diǎn)
事件： 2022 前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 19.81 億元（ +13.23%）；歸母凈利潤(rùn)3.63 億（ +84.60%）；扣非歸母凈利潤(rùn) 2.97 億（ +59.63%）；經(jīng)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 3.53 億元（ +84.96%）；業(yè)績(jī)超預(yù)期。
重因素共振，單季度業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)： 2022Q3 公司海外子公司 Trividia扭虧為盈， Q3 單季度盈利 253 萬美元，顯著好于去年同期虧損 320 萬美金， PTS 單季度盈利 240 萬美金，好于去年同期盈利 180 萬美金。此外公司 Q3 錄得退稅收入接近 3000 萬元，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，Q3 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 6.89 億元（ +11.38%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.53 億元（ +97.16%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 1.51 億元（ +102.23%）。
控費(fèi)能力不斷加強(qiáng)，研發(fā)投入持續(xù)加碼： 公司控費(fèi)能力進(jìn)一步加強(qiáng)， 2022年前三季度銷售費(fèi)用 5.43 億元（ -8.27%），銷售費(fèi)用率 27.43%（ -6.43pp），管理費(fèi)用 1.39 億元（ +24.86%），管理費(fèi)用率 7.02%（ +0.96pp）；受匯兌損益影響，公司前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用為-77 萬元，相比去年同期 3231 萬元顯著改善；此外，公司研發(fā)投入進(jìn)一步加碼，增加至1.83億元（ +28.10%），研發(fā)費(fèi)用率為 9.26%（ +1.07pp），為公司自主研發(fā)創(chuàng)新提供了人才儲(chǔ)備和資金保證。
CGM 注冊(cè)穩(wěn)步推進(jìn)，商業(yè)化前景值得期待： 公司從 2008 年即開始布局CGM，近期其 CGM 產(chǎn)品注冊(cè)獲得受理意味著該項(xiàng)醫(yī)療器械的注冊(cè)工作取得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，并將按計(jì)劃推動(dòng)產(chǎn)品后續(xù)注冊(cè)工作。公司 CGM系統(tǒng)所采用的是第三代直接電子轉(zhuǎn)移技術(shù)，具有低電位、不依賴氧氣、干擾物少、更好的穩(wěn)定性和準(zhǔn)確性等優(yōu)點(diǎn)。 2022 年 4 月公布的公司初步臨床結(jié)果顯示其 CGM 的 MARD 值為 7.9%，達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品有望在 2022 年底或 2023 年初獲批上市，憑借公司卓越的產(chǎn)品力和在傳統(tǒng)血糖監(jiān)測(cè)領(lǐng)域建立的品牌影響力及渠道協(xié)同效應(yīng)，其CGM 產(chǎn)品上市后有望快速放量，我們預(yù)計(jì) 2025 年公司產(chǎn)品在國內(nèi)收入將達(dá)到 5.8 億元，市場(chǎng)份額達(dá) 10%。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 考慮到公司 Q3 業(yè)績(jī)改善明顯，未來 CGM 上市后有望開啟第二增長(zhǎng)曲線，我們將公司 2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從3.75/3.88/4.72 上調(diào)至 4.46/4.80/5.70 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的 PE 估值分別為 39/37/31 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 新產(chǎn)品注冊(cè)不及預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券代雯研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為7.26%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.6億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為48.69。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為37.18。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，三諾生物（300298）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 三諾生物 東吳證券