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平安證券股份有限公司葉寅,韓盟盟近期對康辰藥業(yè)進行研究并發(fā)布了研究報告《2023H1蘇靈快速放量，KC1036初步數(shù)據(jù)亮眼》，本報告對康辰藥業(yè)給出增持評級，當前股價為36.25元。

康辰藥業(yè)(603590)
事項：
公司發(fā)布 2023 半年度報告，實現(xiàn)收入 4.51 億元，同比增長 21.33%；實現(xiàn)歸母凈利潤 0.93 億元，同比增長 13.23%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 0.85 億元，同比增長 146.93%。公司業(yè)績符合預期。
公司同時公告 2023 年限制性股票激勵計劃（草案），擬向激勵對象授予 437.5萬股限制性股票，其中首次向 29 人授予 350 萬股限制性股票，授予價格為 17.03元/股。激勵計劃考核年度為 2023-2025 年，解鎖條件以 2022 年為基數(shù)，2023-2025 年營業(yè)收入或凈利潤（滿足其一即可） 增速分別不低于 15%、 30%、45%。
平安觀點：
2023H1 扣非凈利潤表現(xiàn)亮眼，蘇靈快速放量。 2023H1 公司收入 4.51 億元（ +21.33%），歸母凈利潤 0.93 億元（ +13.23%），扣非后歸母凈利潤0.85 億元（ +146.93%）?？鄯呛髿w母凈利潤表現(xiàn)亮眼，主要是上年同期基數(shù)較低，同時 2023H1 主業(yè)毛利率和期間費用率均有所改善。 2022H1 公司非經(jīng)常性損益高達 4768 萬元，其中包括“金草片”項目轉讓收入 1568萬元，和北京錦倫投資收益 2199.44 萬元，而 2023H1 非經(jīng)常性損益僅806 萬元。 2023H1 公司毛利率 89.47%（ +4.06 pp），我們認為主要受益于蘇靈的快速放量，其銷量同比增長 49%。 期間費用率整體改善明顯，銷售費用率 48.70%、管理費用率 10.27%、研發(fā)費用率 8.94%，分別下降1.62 pp、 2.59 pp、 0.65 pp；財務費用率為-2.06%，提升 0.67 pp。
創(chuàng)新藥 KC1036 進入臨床 2 期，有望成為 BIC。 KC1036 是公司自主研發(fā)的 AXL、 VEGFR、 CSF-1R 等多靶點抑制劑，目前已在多個臨床試驗中納入超過 100 多例晚期實體瘤患者。 2023 年 3 月 29 日，中國醫(yī)學科學院腫瘤醫(yī)院主任醫(yī)師黃鏡教授在中國醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會介紹了既往標準治療失敗的晚期食管鱗癌患者接受 KC1036 單藥治療的臨床結果：在可評估的 27 例受試者中， 8 例為 PR， 15 例為 SD， DCR 為 85.2%。 KC1036在晚期食管鱗癌患者中表現(xiàn)出良好的安全性和耐受性。同時， KC1036 兩項階段性研究成果入選 2023 ASCO。其他品種方面，中藥 1.2 類新藥金草片 3 期臨床開展順利，計劃入組 414 例，目前入組人數(shù)過半。 KC-B173 是源自德國生物技術公司的重組人凝血七因子項目，目前已進入臨床試驗用藥品制備階段，有助于擴展公司不同凝血機制藥品布局。蘇靈向寵物領域延伸也取得積極進展，犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶新藥注冊申請已獲受理，寵物市場有望給蘇靈帶來更大增量。
限制性股權激勵綁定核心人員利益，利好公司長遠發(fā)展。本次股權激勵計劃共授予限制性股票 437.5 萬股，占公司總股本的2.734%，激勵力度大。首次激勵的 29 人當中，含高級管理人員 2 人、中層管理及核心技術（業(yè)務）人員 27 人，綁定核心人員利益。同時提出穩(wěn)健解鎖條件，以 2022 年為基數(shù)， 2023-2025 年營業(yè)收入或凈利潤（滿足其一即可）增速分別不低于 15%、30%、 45%。
公司核心品種放量彈性大，創(chuàng)新藥提升長期成長天花板，維持“推薦”評級。我們暫維持公司 2023-2025 年凈利潤分別為 1.43億、 1.85 億、 2.34 億元的預測，當前股價對應 2023 年 PE 為 38 倍，考慮到公司業(yè)績高增加，及創(chuàng)新藥彈性，維持“推薦”評級。
風險提示。 1）研發(fā)風險：公司核心在研項目存在失敗或不及預期可能。 2）蘇靈放量不及預期：各地醫(yī)保對接節(jié)奏、醫(yī)院反腐政策等或對蘇靈放量產(chǎn)生影響。 3）密蓋息業(yè)績承諾未達成風險： 受市場競爭，和各地集采等因素影響，密蓋息存在業(yè)績承諾未達成的可能。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，德邦證券陳鐵林研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.02%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.3億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為41.53。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，康辰藥業(yè)（603590）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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