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中泰證券股份有限公司謝木青近期對南微醫(yī)學(xué)進行研究并發(fā)布了研究報告《Q1業(yè)績超出預(yù)期，可視化新品有望持續(xù)驅(qū)動高增長》，本報告對南微醫(yī)學(xué)給出買入評級，當(dāng)前股價為85.1元。

南微醫(yī)學(xué)(688029)
事件：公司發(fā)布2022年年報以及2023年一季報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.80元，同比增長1.72%，歸母凈利潤3.31億元，同比增長1.80%，扣非凈利潤2.99億元，同比增長8.64%，剔除股份支付及稅費影響后，2022年歸母凈利潤3.32億元，同比下降15.58%。
分區(qū)域來看，2022年公司國內(nèi)市場收入約11.45億元，同比下降4.58%，主要因國內(nèi)疫情反復(fù)擾動導(dǎo)致常規(guī)診療、手術(shù)活動受損；國際市場收入約8.28億元，同比增加11.64%，其中美洲市場同比增長14.63%，EMEA市場同比增長6.08%，主要得益于公司海外渠道建設(shè)的持續(xù)優(yōu)化以及產(chǎn)品組合的日益豐富。
分季度來看：2022年單四季度實現(xiàn)收入4.68億元，同比下降16.09%，歸母凈利潤1.04億元，同比增長35.96%，扣非凈利潤0.83億元，同比增長22.53%，單季度收入增速放緩，主要因國內(nèi)疫情擾動影響常規(guī)手術(shù)開展，Q4利潤表觀增長主要受到股權(quán)激勵費、匯兌收益影響。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.50億元，同比增長24.26%，其中國內(nèi)收入3.46億元，同比增長25.49%，海外收入2.03億元，同比增長22.08%。23Q1公司歸母凈利潤1.01億元，同比增長133.98%，實現(xiàn)扣非凈利潤0.99億元，同比增長131%，剔除股權(quán)激勵費后歸母凈利潤增速74.16%。Q1收入端實現(xiàn)良好增長，主要得益于院內(nèi)診療量復(fù)蘇，同時疊加22Q1同期低基數(shù)，公司23Q1單季度利潤實現(xiàn)爆發(fā)式增長。
可視化產(chǎn)品孵育成熟，2023年有望成為新的利潤增長點。2022年公司可視化產(chǎn)品實現(xiàn)收入約1.90億元，同比增長1850.61%，占全年收入比例大約9.6%?？梢暬a(chǎn)品是公司重點發(fā)展的第二成長曲線，2022年公司完成15臺自動化設(shè)備開發(fā)導(dǎo)入，同時通過商務(wù)議價開發(fā)尋源、突破關(guān)鍵工藝、核心零部件自產(chǎn)等方式，實現(xiàn)一次性膽道鏡和支氣管鏡成本的大幅優(yōu)化；在渠道端公司建立專業(yè)的營銷團隊，截至2022年底基本完成一次性內(nèi)鏡在消化領(lǐng)域的布局，我們預(yù)計2023年公司可視化產(chǎn)品有望加速量產(chǎn)，快速占領(lǐng)終端市場，為公司貢獻可觀業(yè)績。此外，公司也在積極開發(fā)一次性可視化腦部灌洗等更多創(chuàng)新品種，為中長期業(yè)績的持續(xù)增長莫定良好基礎(chǔ)。
2022年傳統(tǒng)內(nèi)鏡耗材增長穩(wěn)健，2023年有望全面復(fù)蘇。2022年國內(nèi)疫情反復(fù)擾動，海外市場面臨地緣沖突、供應(yīng)鏈波動、通貨膨脹等負(fù)面因素，公司傳統(tǒng)耗材整體增速略有放緩，保持穩(wěn)健的增長趨勢，其中EUS/EBUS產(chǎn)品實現(xiàn)收入0.24億元，同比增長31.92%，活檢產(chǎn)品收入2.50億元，同比增長5.60%。子公司康友醫(yī)療持續(xù)優(yōu)化消融產(chǎn)品體系，2022年腫瘤消融設(shè)備業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入584萬元，同比增長14.97%，同樣表現(xiàn)良好。我們預(yù)計2023年隨著國內(nèi)診療秩序的持續(xù)回暖，消化道手術(shù)量有望快速回升，公司各條產(chǎn)品線有望迎來加速恢復(fù)。
盈利預(yù)測與估值：根據(jù)年報、一季報數(shù)據(jù)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司內(nèi)鏡產(chǎn)品有望加速恢復(fù)，2023-2025年營業(yè)收入26.39、34.56、44.95億元（+33%、31%、30%），調(diào)整前23-24年26.08、33.83億元；預(yù)計歸母凈利潤4.73、6.33、8.49億元（+43%、34%、34%，調(diào)整前23-24年4.64、6.07億元?？紤]到公司所處微創(chuàng)診療器械行業(yè)國產(chǎn)化率低，一次性膽道鏡等新產(chǎn)品上市有望推動業(yè)績加速，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險、新冠疫情持續(xù)風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，興業(yè)證券黃翰漾研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達91.81%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.59億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為35.08。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為109.89。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，南微醫(yī)學(xué)（688029）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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