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東吳證券股份有限公司劉博,唐亞輝,米宇近期對索通發(fā)展進行研究并發(fā)布了研究報告《22年報&23Q1業(yè)績點評：減值損失拖累業(yè)績表現(xiàn)，行業(yè)底部龍頭α彰顯》，本報告對索通發(fā)展給出買入評級，當前股價為18.99元。

索通發(fā)展(603612)
投資要點
事件： 1）22 年營收 194.01 億元、增長 105.12%；歸母凈利潤 9.05 億元、增長 45.99%；扣非后增長 46.66%。 2） 23Q1 營收 42.22 億元、增長 32.54%；歸母凈利潤為-2.73億元、增長-272.68%；扣非后增長-276.88%。
2022 年滿產滿銷、業(yè)績符合預期， 2023Q1 減值損失拖累業(yè)績表現(xiàn)。
根據(jù)公司公告， 2022 年實現(xiàn)收入 194.01 億元、增長 105.12%；歸母凈利潤 9.05 億元、增長 45.99%；扣非后為 9.01 億元、增長 46.66%，符合市場預期。 2022 年，公司已建產能滿負荷運行，部分生產基地超負荷運行，預焙陽極產量為 268.40 萬噸、增長 29.36%；銷售量為 269.50 萬噸、增長 33.09%；庫存量為 19.61 萬噸、增長-5.31%。根據(jù)公司年報內容和公開調研信息， 2023 年預焙陽極產量爭取達到 286 萬噸、 2025 年達到 500 萬噸，相比 2022 年產量仍有充足成長空間。
2023Q1 實現(xiàn)收入 42.22 億元、增長 32.54%；歸母凈利潤為-2.73 億元、增長-272.68%；扣非后為-2.74 億元、增長-276.88%，低于市場預期。 需要注意的是， 2022Q4、 2023Q1是公司自上市以來，首次出現(xiàn)單季度虧損，其中資產減值損失分別為 2.32、 2.91 億元，考慮到： 1） 2022Q4、 2023Q1 公司存貨分別為 46.59、 42.79 億元； 2）存貨中絕大部分都是核心原材料石油焦； 3）截至 2023Q1 末，石油焦價格相比 2022Q4 末下降 40%； 因此我們推斷資產減值損失主要來自于石油焦的價格波動。根據(jù)我們測算， 2023Q1 剔除資產減值損失后，實際業(yè)務虧損約為 0.4 億；產量大約為 70 萬噸，對應預焙陽極的盈利約為-57 元/噸；存貨的實際減值額應該為 8 億左右，扣除了計提的 3.9 億元之后，對應到成本端應該為 586 元/噸；由此可以測算出， 不考慮減值情況下，預焙陽極業(yè)務的正常盈利應該為 529 元/噸，符合甚至略超我們預期。
行業(yè)底部主動布局產業(yè)鏈，海外市場、高端產品市場值得期待。 1）根據(jù)公司調研內容， 2023Q1 預焙陽極全行業(yè)虧損，有 139 家生產企業(yè)處于停產狀態(tài)、 49 家處于長期停產狀態(tài)、 4 家處于半停產狀態(tài)，行業(yè)底部公司加速產業(yè)鏈布局，目前已經在海外建立了自己的石油礁專屬碼頭，節(jié)省運費、穩(wěn)定價格。 2）高端產品為主的海外市場方面，公司是連續(xù) 14 年預焙陽極海外出口第一名，很多客戶都有了 10 年以上的商業(yè)合作。近年來華峰鋁業(yè)在印尼、山東創(chuàng)新在沙特均有產能布局，公司作為這些下游鋁業(yè)公司的重要客戶和戰(zhàn)略合作伙伴，海外市場拓展值得期待。
盈利預測與投資評級： 我們調整公司 2023-2024EPS 預測值為 2.12/3.14 元（前值為2.65/3.24 元），新增 2025 年預測值 EPS 3.87 元,對應 PE 分別為 9、 6、 5 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 行業(yè)需求下降、競爭加劇造成產品價格和毛利率持續(xù)下降等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券劉思蒙研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.95%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.38億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為8.32。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，索通發(fā)展（603612）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、經營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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