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東吳證券股份有限公司朱國廣近期對濟民醫(yī)療進行研究并發(fā)布了研究報告《濟民醫(yī)療2022年報點評：業(yè)績符合預期，看好23年公司迎來拐點》，本報告對濟民醫(yī)療給出買入評級，當前股價為12.34元。

濟民醫(yī)療(603222)
投資要點
事件： 2022 年公司實現營業(yè)收入 8.37 億元（ -23.78%，同比，下同），實現歸母凈利潤 3447 萬元（ -76.63%），實現扣非后歸母凈利潤 1733 萬元（ -84.37%），實際業(yè)績和 1 月 31 日業(yè)績快報一致，符合我們預期。
疫情影響醫(yī)療服務業(yè)績，博鰲國際醫(yī)院持續(xù)引進先進藥械+鄂州二院新院建設完成 ， 23 年迎來拐點年： 2022 年，鄂州二院、博鰲國際醫(yī)院院端診療業(yè)務均受到不同程度影響，醫(yī)療服務板塊實現收入 2.2 億元（ -10.94%），其中博鰲國際醫(yī)院收入 1.2 億元，鄂州二院 1 億元。我們認為，隨著“乙類乙管”的實行，院端診療業(yè)務迎來快速恢復，博鰲國際醫(yī)院地處樂城醫(yī)療先行區(qū)，享有先行先試特權，引進了英克西蘭、普托馬尼片、德國 IN300 血液凈化設備等全球前沿藥械；此外，博鰲國際醫(yī)院擁有小田治范等日本強大專業(yè)團隊，競爭力不斷加強，博鰲國際醫(yī)院將在 23 年迎來拐點；鄂州二院新院區(qū) 1000 張床位已開始試營業(yè)，床位利用率持續(xù)提升，我們預計鄂州二醫(yī)院新老院區(qū)收入、利潤峰值分別達到 6 億元、 1 億元。
醫(yī)療器械收入減少拖累表觀增速，安注國內放量+預充式沖洗器產能建設完成助力開啟新增長點： 2022 年，海外 RTI 公司安全注射器訂單下降+海外子公司 LINEAR 新冠業(yè)務萎縮收入下降拖累醫(yī)療器械板塊業(yè)績增速，醫(yī)療器械板塊實現收入 3.4 億元（ -42.01%）， 2023 年，隨著公司“年產 2.5 億支預充式導管沖洗器項目”全面建成投產、以及安注渠道搭建的完成以及國內對安全注射器普及程度的提升，預充式沖洗器有望拉動公司醫(yī)療器械收入邁入新臺階，安全注射器產品國內銷量有望快速增長。
不良資產剝離完畢，輕裝上陣疊加 IPO 后首次股權激勵未來公司或將迎來超高速增長： 公司利潤端下滑較多主要系醫(yī)療器械收入下降疊加投資收益減少以及對應收邵品和鄆城新友誼醫(yī)院款項進一步計提壞賬準備所致。2023 年，公司前期不良資產已剝離完畢，利空出盡+輕裝上陣有望實現高速增長； 2023 年 3 月 31 日，公司發(fā)布股權激勵計劃，為上市后首次股權激勵，激勵對象共 42 人對應考核年度為 2023-2025 三個會計年度，業(yè)績考核目標： 2023-2025 年凈利潤分別不低于 1.8/2.3/3.0 億元，三年復合增長率為30%。行權價格為 12.01 元，與公司目前股價相當，彰顯公司強烈信心。
盈利預測與投資評級： 我們看好公司在醫(yī)療服務賽道的潛力和發(fā)展，維持2023-2024 年公司歸母凈利潤為 1.9/2.7 億元，預計 2025 年公司歸母凈利潤為 3.9 億元，對應當前市值的 PE 為 35X//24X/17X。維持“買入”評級。
風險提示： 若新品推廣不及預期風險，院端恢復不及預期風險等

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，濟民醫(yī)療（603222）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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