（原標(biāo)題：A股市場(chǎng)生態(tài)適合做行業(yè)輪動(dòng)）

證券時(shí)報(bào)記者 陳書玉

“對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)基金投顧業(yè)務(wù)擁有廣闊的發(fā)展前景?！边@是江虹在管理投顧組合一年半后，最深切的感受。

(資料圖)

轉(zhuǎn)眼間，基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)啟動(dòng)已三年有余，如何從投資者需求出發(fā)，并結(jié)合市場(chǎng)情況，提供更優(yōu)質(zhì)有效、專業(yè)與溫度兼具的投顧服務(wù)，是擺在投顧機(jī)構(gòu)面前的重要課題。

近日，景順長(zhǎng)城犇犇全明星投顧組合主理人江虹，在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪中，深入分享了她在管理投顧組合過程中的心得體會(huì)。江虹認(rèn)為，通過專業(yè)投資者來買基金，是大勢(shì)所趨，而基金投顧有它自己的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

投顧模式

與客戶緊密度更高

2021年7月，景順長(zhǎng)城基金投顧試點(diǎn)獲準(zhǔn)展業(yè)。幾乎同期，江虹加入了景順長(zhǎng)城?；诙嗄甑腇OF（基金中的基金）管理經(jīng)驗(yàn)，順理成章成為了投顧主理人。這段經(jīng)歷在江虹看來，可稱得上是自己的“二次創(chuàng)業(yè)”。

在江虹看來，基金投顧與FOF存在明顯差異：FOF本質(zhì)是基金產(chǎn)品，而基金投顧本質(zhì)是一種賬戶管理服務(wù)，因此，雖然兩者都涉及資產(chǎn)配置，都包含一籃子基金的組合構(gòu)建，但在具體投資運(yùn)作、信息披露、投資者決策模式上則不一樣。例如，基金投顧有著換手率的限制，而FOF并無此限制；基金投顧可以實(shí)時(shí)更新持倉(cāng)變化情況、調(diào)倉(cāng)及時(shí)告知客戶，而FOF的信息是按季度披露等。

另一方面，江虹也深感，投顧模式與客戶的緊密度更高一些。以景順長(zhǎng)城犇犇全明星投顧組合為例，該組合是一個(gè)“白盒”組合，這意味著組合具體持倉(cāng)和調(diào)倉(cāng)記錄都是公開透明的，投資者能更加及時(shí)地了解到主理人投資決策的變化及其原因。此外，組合還能夠通過定期“發(fā)車”服務(wù)為投資者提供更確切的投資時(shí)點(diǎn)、投資金額的建議?！斑@個(gè)運(yùn)作過程，實(shí)質(zhì)也是我們?cè)诟钟腥嘶?dòng)交流?！苯绫硎荆约阂矔?huì)在平臺(tái)看投資者評(píng)論，了解持有人的反饋。

“基金投顧的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)就是透明、公開。不少客戶會(huì)通過基金投顧來了解什么樣的基金是好基金，什么樣的市場(chǎng)研判是受當(dāng)下投資者認(rèn)可的?！苯缯J(rèn)為，通過專業(yè)投資者來買基金是大勢(shì)所趨，此前的一些基金銷售模式在新一輪行業(yè)發(fā)展中可能會(huì)被顛覆。

A股市場(chǎng)適合行業(yè)輪動(dòng)

在江虹看來，要管理好投顧組合，最基礎(chǔ)也是最重要的，是要把“投”先做好。

如何把“投”做好？江虹認(rèn)為，自己的不同和優(yōu)勢(shì)所在是行業(yè)輪動(dòng)的能力。“如果要給投顧持有人一個(gè)相對(duì)比較好的體驗(yàn)和回報(bào)，我認(rèn)為行業(yè)輪動(dòng)是必要的。我們做過量化回測(cè)，其實(shí)中國(guó)的市場(chǎng)生態(tài)很適合行業(yè)輪動(dòng)，動(dòng)量因子的衰減大概是一個(gè)月到一個(gè)季度，行業(yè)輪動(dòng)確實(shí)能獲得一定的增強(qiáng)效益?！苯绫硎?，要做好行業(yè)輪動(dòng)，背后需要大量的研究來支撐。

江虹描述自己與專注于公司研究的股票基金經(jīng)理的最大不同在于：作為投顧主理人和FOF基金經(jīng)理，要求投研框架更多元化和多視角，這意味著要注重在大類資產(chǎn)配置上的研究，要不斷在目前權(quán)益研究的框架中加入固收、海外資產(chǎn)、外匯甚至商品。而這個(gè)框架會(huì)要求她在時(shí)間分配上對(duì)資產(chǎn)配置、周期定位、行業(yè)輪動(dòng)等方面有較大投入。

以行業(yè)輪動(dòng)研究為例，“做行業(yè)比較，首先要了解這個(gè)行業(yè)，然后要了解這個(gè)行業(yè)的驅(qū)動(dòng)因素，以及了解參與這個(gè)行業(yè)投資的基金經(jīng)理如何看待這些因素等等，在此基礎(chǔ)上再做出自己的判斷?！苯绶治?，在市場(chǎng)的不同階段，要識(shí)別出對(duì)應(yīng)的投資策略，以及了解這些策略是如何生效和失效的。此外，她還會(huì)利用量化手段做輔助管理，運(yùn)用相對(duì)成熟的框架捕獲中長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

正是基于深度的行業(yè)輪動(dòng)研究，江虹過往的很多決策都得到了市場(chǎng)的驗(yàn)證。比如去年她對(duì)犇犇全明星投顧組合有過幾次重要的調(diào)倉(cāng)：2月份判斷市場(chǎng)不確定性陡升，增加了重倉(cāng)“穩(wěn)增長(zhǎng)”和通脹鏈條的基金；5月份對(duì)整個(gè)市場(chǎng)看好，在組合中加倉(cāng)成長(zhǎng)；11月份看好權(quán)益市場(chǎng)機(jī)會(huì)，增加權(quán)益?zhèn)}位。

找到合適“策略執(zhí)行人”

對(duì)于投顧組合具體如何“排兵布陣”？江虹采用了核心層+衛(wèi)星層的配置策略，如何在每一圈層找到合適的“策略執(zhí)行人”，江虹也有自己的獨(dú)特思考。

她說自己不會(huì)簡(jiǎn)單地給基金經(jīng)理“貼標(biāo)簽”。在她看來，簡(jiǎn)單的“標(biāo)簽化”是一種偷懶行為。因?yàn)槿耸亲铍y評(píng)價(jià)的，包括我們自己對(duì)很多事情的看法可能都會(huì)發(fā)生變化，不可能一個(gè)標(biāo)簽就把某個(gè)基金經(jīng)理概括清楚，加之資本市場(chǎng)的復(fù)雜多變，很難把具體對(duì)應(yīng)的投資策略也標(biāo)簽化。

江虹投顧組合策略是由“核心層+衛(wèi)星層”兩類基金構(gòu)成的?！昂诵膶印笔堑讉}(cāng)部分，她會(huì)選擇那些更能適應(yīng)市場(chǎng)的基金經(jīng)理。她說，能夠根據(jù)市場(chǎng)變化自主迭代調(diào)整投資策略和行業(yè)分布，且過往行業(yè)切換的業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，情緒控制能力較強(qiáng)的基金經(jīng)理，是她基金投顧組合構(gòu)建中的“核心層”。

“衛(wèi)星層”建構(gòu)上，江虹表示，深耕細(xì)分賽道的基金經(jīng)理或者指數(shù)基金則是此時(shí)的主要選擇，選擇思路是先定行業(yè)、風(fēng)格，再選基金經(jīng)理，最后擬定基金產(chǎn)品。具體選擇哪個(gè)賽道的基金經(jīng)理，主要是根據(jù)自己以及公司投研團(tuán)隊(duì)對(duì)行業(yè)輪動(dòng)的綜合分析得出。用她的話來說，這更像是保留一部分權(quán)力給自己作為投顧主理人來做行業(yè)輪動(dòng)，而核心層的選擇就是放權(quán)所投基金的基金經(jīng)理去做行業(yè)輪動(dòng)。

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