2023年3月10日，京東物流（02618.HK）發(fā)布2022年報(bào)業(yè)績(jī)公告，營(yíng)收1374億，同比增長(zhǎng)31.25%；毛利潤(rùn)101億，同比增長(zhǎng)74.6%；凈虧損10.9億，同比下降93%；非GGAP盈利8.7億，同比扭虧。

業(yè)務(wù)量是衡量快遞公司規(guī)模的最重要指標(biāo)，相當(dāng)于電商平臺(tái)的GMV（總成交額）。已上市快遞公司，每月都以“經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)報(bào)”形式發(fā)布當(dāng)月業(yè)務(wù)量。京東物流不要說(shuō)逐月披露，在年度業(yè)績(jī)報(bào)告中對(duì)業(yè)務(wù)量都只字未提。根本原因是，京東物流不認(rèn)為自己是單純的快遞公司，而是“一體化供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)商”。

京東物流不是快遞公司是什么？

【資料圖】

據(jù)3月10日公告披露，截至2022年末，京東物流經(jīng)營(yíng)1500座倉(cāng)庫(kù)（約3000萬(wàn)平方米）、1.8萬(wàn)個(gè)配送網(wǎng)點(diǎn)、自有配送人員近30萬(wàn)。公告沒(méi)有披露年度業(yè)務(wù)量。

我們熟知的快遞公司，如順豐、圓通、韻達(dá)，服務(wù)流程包括攬件、分揀、干線運(yùn)輸、派送等環(huán)節(jié)。對(duì)于快遞公司而言，包裹在手里“耽擱”的時(shí)間越短越好，能在24小時(shí)內(nèi)送達(dá)絕不拖到48小時(shí)。包裹周轉(zhuǎn)效率越高，同樣業(yè)務(wù)量下所需倉(cāng)庫(kù)、中轉(zhuǎn)/集散場(chǎng)地面積越小。

順豐與京東物流模式相似（都是自營(yíng)）、規(guī)模相近，但順豐倉(cāng)庫(kù)面積為500萬(wàn)平米，約為京東的六分之一。加上416萬(wàn)平米中轉(zhuǎn)場(chǎng)/集散點(diǎn)面積，總面積不到1000萬(wàn)平米。

京東物流前身是京東自營(yíng)的履約部門，成立于2007年。京東依據(jù)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)及優(yōu)化算法做出需求預(yù)測(cè)、進(jìn)行采購(gòu)，并將貨物調(diào)撥至“區(qū)域配送中心”（RDC），進(jìn)而分撥到“前端物流中心”（FDC）。用戶下單后，商品在距TA最近的RDC/FDC出庫(kù)，發(fā)往1.8萬(wàn)個(gè)配送站中的一個(gè)，由29萬(wàn)小哥中的一位完成“最后一公里配送”。

以“送貨快”為賣點(diǎn)，與“友商”差異化競(jìng)爭(zhēng)，是京東成功的關(guān)鍵?！八拓浛臁辈皇恰芭艿每臁倍遣恍枰芭苓h(yuǎn)路”，因?yàn)橛脩粝聠蔚纳唐肪驮诰郥A不遠(yuǎn)的RDC/FDC，依維柯運(yùn)一段、小哥騎電動(dòng)三輪車送一程就到終點(diǎn)。其它電商平臺(tái)的商品要跨越“萬(wàn)水千山”，京東自營(yíng)的商品距離買家的直線距離或許只有幾十公里。

筆者將這種模式總結(jié)為“以儲(chǔ)代運(yùn)”。

自營(yíng)商品、自建物流樹立品牌后，京東開始引入第三方賣家，賺取服務(wù)性收入。但用戶很快發(fā)現(xiàn)，第三方賣家提供購(gòu)物體驗(yàn)與京東自營(yíng)有落差，特別是配送時(shí)效“泯然眾人矣”。

2017年，京東因勢(shì)利導(dǎo)開放物流服務(wù)。至今，“京東物流”仍是第三方賣家招攬用戶的“神器”。

起初，受第三方賣家意愿、支付能力及京東物流服務(wù)能力所限，外部用戶獲得的服務(wù)與京東不可同日而語(yǔ)?？梢哉f(shuō)，京東物流的努力方向很明確。

京東物流基于為京東服務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，提煉了若干特征，如“一體化的端到端服務(wù)”、“先進(jìn)技術(shù)應(yīng)用及數(shù)據(jù)賦能”等。這種服務(wù)被稱為“一體化供應(yīng)鏈解決方案”（簡(jiǎn)稱“一體化”），除了端到端，還有銷售預(yù)測(cè)、生產(chǎn)規(guī)劃、SKU及存貨管理、終端客戶訂單管理等增值服務(wù)。

“一體化”與順豐、“通達(dá)”提供的快遞服務(wù)有本質(zhì)區(qū)別?？爝f公司只關(guān)心件數(shù)、體積、重量，只要不是危險(xiǎn)品、違禁品，不會(huì)過(guò)問(wèn)運(yùn)的是什么，更談不到預(yù)測(cè)。快遞公司專注的是物流科技，是賣家與買家之間的管道。好比滴滴專車，不論多么智能、多么數(shù)字化，也不會(huì)過(guò)問(wèn)乘客去見(jiàn)什么人、談什么事兒。快遞公司沒(méi)有親自下場(chǎng)做過(guò)零售，與電商平臺(tái)是“外部合作關(guān)系”，與滴滴一樣是“管道”。

京東物流脫胎于自營(yíng)電商的履約部門，當(dāng)然會(huì)過(guò)問(wèn)運(yùn)的是什么，還要預(yù)測(cè)銷量、要幫助電商業(yè)務(wù)決策……打個(gè)更通俗的比方，快遞公司相當(dāng)于飯館“跑堂”的、只負(fù)責(zé)端盤子。京東物流相當(dāng)于采購(gòu)員，要預(yù)測(cè)食材需求、及時(shí)補(bǔ)貨。

京東物流不是管道。“‘一體化供應(yīng)鏈解決方案’是仿照京東的規(guī)格‘伺候’外部客戶”，與快遞公司提供的服務(wù)形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。

先獲客 再提額

京東物流營(yíng)收結(jié)構(gòu)的兩個(gè)變化趨勢(shì)值得玩味：一是“一體化”用戶占比下降，二是來(lái)自京東的收入占比下降。

1）“一體化供應(yīng)鏈客戶”收入占比下降

“一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)”是京東物流的核心賽道，主要服務(wù)對(duì)象來(lái)自快消、家電/家居、服裝、3C、汽車、生鮮等六大行業(yè)的商家。其中，前三大行業(yè)貢獻(xiàn)的收入占比達(dá)65%（2021年）。

2021年，京東物流營(yíng)收1047億、同比增長(zhǎng)42.7%。其中，來(lái)自“一體化”客戶的收入為711億、占比68%。

2022年，京東物流營(yíng)收增至1374億、同比增長(zhǎng)31.2%。其中，“一體化”客戶貢獻(xiàn)774億、占比降至56%。

2018年-2022年，“一體化”客戶貢獻(xiàn)的收入占比從90%降至56%，原因是“一體化”最大的客戶——京東貢獻(xiàn)的收入占比下降。

2）來(lái)自京東的收入占比下降

2018年，京東物流營(yíng)收379億，其中268.5億來(lái)自京東、占比超過(guò)70%。

2021年，來(lái)自京東及京東以外客戶的營(yíng)收分別為456億、591億，來(lái)自京東的營(yíng)收占比44%、首次跌破50%。

2022年京東貢獻(xiàn)營(yíng)收483億、占京東物流總營(yíng)收的35%，降至2018年的一半。

3）營(yíng)收增長(zhǎng)邏輯——先獲客、再提額

2022年，來(lái)自京東以外客戶的營(yíng)收達(dá)891億，較2021年多300億，同比增幅50.8%，對(duì)京東物流營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)91.7%。

從另一個(gè)維度看，2022年來(lái)自一體化供應(yīng)鏈客戶的營(yíng)收為774億、同比增幅僅8.9%，對(duì)京東物流營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為19.3%。

顯然，京東物流營(yíng)收增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自外部用戶的增長(zhǎng)。

京東物流的增長(zhǎng)策略可以歸結(jié)為兩步走：第一步，獲取京東以外的用戶，形成“池子”；第二步，促使池中用戶升級(jí)為“一體化”用戶。

2021年和2022年，開拓外部用戶是主旋律。未來(lái)實(shí)現(xiàn)“高質(zhì)量增長(zhǎng)”的關(guān)鍵是“池中”用戶接受“一體化”服務(wù)的愿意，提高付費(fèi)金額。

第一步是用“外功”與順豐等快遞公司搶客戶；第二步是用“內(nèi)功”引導(dǎo)客戶升級(jí)。

第一步與順豐、通達(dá)存在競(jìng)爭(zhēng)，基本在一條起跑線上；第二步從“用戶池”轉(zhuǎn)化“一體化”用戶，雖說(shuō)是“近水樓臺(tái)先得月”，但要靠“內(nèi)功”才能讓客戶多掏錢。

拆解“一體化”用戶結(jié)構(gòu)

京東是京東物流“一體化物流服務(wù)”的最大用戶。

為獲取外部用戶，京東物流的策略是主攻重點(diǎn)行業(yè)的頭部用戶，積累具有行業(yè)代表性的解決方案和產(chǎn)品。被劃定為重點(diǎn)的行業(yè)包括：快消、家電、3C、服裝、汽車、生鮮等。

對(duì)于外部“一體化”用戶，京東物流原先采用的劃分標(biāo)準(zhǔn)是“貢獻(xiàn)收入100萬(wàn)元/年”。2018年，高于此門檻的客戶有1123家，統(tǒng)共貢獻(xiàn)營(yíng)收44億，戶均392萬(wàn)元；2019年、2020年，此類客戶分別有1548家、2306家，戶均貢獻(xiàn)營(yíng)收分別為465萬(wàn)元、486萬(wàn)元。

根據(jù)《2021年報(bào)》，“大客戶”門檻提升到1000萬(wàn)元。2019年、2020年，此類客戶分別有113家、179家，戶均貢獻(xiàn)營(yíng)收分別為3740萬(wàn)元、3770萬(wàn)元，分別占當(dāng)期“一體化”業(yè)務(wù)營(yíng)收的41%、49%。

2022年，“大客戶”貢獻(xiàn)營(yíng)收153億，占“一體化”外部收入的52%。

與此同時(shí)，中小客戶數(shù)量及ARPC增速平緩，2022年貢獻(xiàn)營(yíng)收139億、占“一體化”外部收入的48%，比2020年低11個(gè)百分點(diǎn)。

可以看到，京東物流“一體化”收入主要來(lái)自大客戶，2022年大客戶數(shù)較2020年翻了一倍。隨著疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，京東物流大客戶增量是未來(lái)兩三年的重要看點(diǎn)。

直播帶貨模式的興起也是京東物流的重要機(jī)遇，相比傳統(tǒng)電商賣家，直播up主更加依賴“省心省力”的一站式物流服務(wù)。截至2022年末，京東物流在抖音平臺(tái)的電商客戶超過(guò)2萬(wàn)家。

虧損收窄

1）毛利潤(rùn)

最近三年，京東物流盈利能力呈上升趨勢(shì)。

2020年，京東物流毛利潤(rùn)63億、毛利潤(rùn)率8.6%；2021年毛利潤(rùn)、毛利潤(rùn)率分別回落至58億、5.5%。

進(jìn)入2022年，京東物流毛利潤(rùn)穩(wěn)步上升：Q1毛利潤(rùn)15億、毛利潤(rùn)率5.3%；Q2、Q3毛利潤(rùn)率分別為6.9%、7.4%；Q4毛利潤(rùn)38億、毛利潤(rùn)率8.8%。2022年度毛利潤(rùn)達(dá)101億，毛利潤(rùn)率7.4%。

京東物流主要成本可分為四大類：薪酬、外包、租金、折舊及其它。

薪酬：截至2022年末，京東物流員工總數(shù)達(dá)39萬(wàn)，其中自有配送人員29萬(wàn)。2022年員工薪酬及福利開支447億，占營(yíng)收的32.5%。2019年這個(gè)比例高達(dá)39.5%。

外包：向第三方運(yùn)輸公司、快遞公司就分揀、運(yùn)輸、配送及勞務(wù)服務(wù)支出的費(fèi)用。2022年此項(xiàng)成本達(dá)516億、占營(yíng)收的37.6%，超過(guò)薪酬成為第一大成本。

租金/折舊/燃料等各項(xiàng)成本占營(yíng)收的比例變化不大，2018年以來(lái)在20%~23%之間波動(dòng)。

2）費(fèi)用控制

下圖，藍(lán)色折線代表毛利潤(rùn)（率）、彩色堆疊柱代表費(fèi)用（率），只有當(dāng)藍(lán)色折線淹沒(méi)彩色堆疊柱時(shí)才能錄得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

2018年以來(lái)，京東物流毛利潤(rùn)率緩慢爬升，費(fèi)用率穩(wěn)中有降。2022年毛利潤(rùn)率7.4%，銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、行政費(fèi)用率合計(jì)7.5%。

鑒于近三年的外部環(huán)境對(duì)多數(shù)行業(yè)“不友好”，物流行業(yè)更是重災(zāi)區(qū)。若無(wú)疫情影響，京東物流財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)或許更好看一些。

*以上分析僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議

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