2022年11月18日東方電熱（300217）發(fā)布公告稱富國基金鄭思恩、東方自營萬里明、光證資管卞紹華、中銀證券資管吳錦堯、財通證券研究所張磊 張生、財通證券自營杜曠舟、華宸未來基金薛婷 張翼翔、萬家基金王立晟、潤時基金陶佳恒、國盛證券徐程穎、交銀施羅德徐森洲、申萬菱信夏韻、中信建投基金馬瑞琨、準(zhǔn)錦投資朱斌、敦和資產(chǎn)陳文敏、理臻投資朱裕君、砥俊資產(chǎn)榮子龍、長江證券易轟于2022年11月15日調(diào)研我司。

具體內(nèi)容如下：

問：預(yù)鍍鎳產(chǎn)能規(guī)劃是怎樣的？明年收入目標(biāo)怎樣？市場價格、單位盈利如何？

【資料圖】

答：1、公司現(xiàn)有預(yù)鍍鎳產(chǎn)能 3500噸，這個比較成熟，一直在給消費(fèi)電子領(lǐng)域供貨。在建的年產(chǎn) 2 萬噸募投項目，目前正在抓緊設(shè)備安裝，計劃明年 1月份進(jìn)行熱聯(lián)動試車，一季度完善生產(chǎn)工藝流程，二季度進(jìn)入產(chǎn)能爬坡階段，三季度具備滿負(fù)荷生產(chǎn)能力。如果滿產(chǎn)后連續(xù) 24 小時生產(chǎn)，停人不停機(jī)，這個募投項目產(chǎn)線的最大產(chǎn)量可以達(dá)到 5-6萬噸。具體釋放多少產(chǎn)量還要看市場需求。

2、目前國內(nèi)市場供小于求，預(yù)鍍鎳材料價格總體平穩(wěn)增長，走的是獨立行情。公司的產(chǎn)品報價基本隨行就市，遵循成本加成、保持一定的毛利空間，同時對標(biāo)新日鐵、東洋鋼板的市場報價、保持一定的價差。明年的預(yù)鍍鎳材料銷售收入不太容易準(zhǔn)確預(yù)估，具體還要看銷售價格和市場訂單需求。

3、目前預(yù)鍍鎳材料的毛利率還是可以的，定期報告里也有披露過。未來隨著大圓柱電池的需求增加，規(guī)模效應(yīng)會起來，單位產(chǎn)品的毛利和凈利應(yīng)該還有提升空間。

問：預(yù)鍍鎳客戶認(rèn)證進(jìn)展？第二階段和第三階段還沒有進(jìn)展？

答：送樣角度來講，分三個階段的驗證第一階段是材料的沖制驗證，時間相對比較短，進(jìn)展也比較順利。國內(nèi) LG 的供應(yīng)商已驗證通過；無錫金楊和東山精密驗證通過后與公司簽訂了長協(xié)訂單，公司也公告了。其他如億緯、蔚藍(lán)鋰芯、寧波震裕都有送樣，遠(yuǎn)景動力也正在積極對接?？偟膩碚f，現(xiàn)在正緊鑼密鼓推進(jìn)第二階段驗證，就是電池材料制成電池后的性能驗證。電池性能驗證完就進(jìn)入第三階段驗證，就是電池包整車驗證。公司希望明年一季度末第二階段驗證能夠基本結(jié)束。

一般來講，公司的直接客戶是無錫金楊、東山精密、科達(dá)利、億緯鋰能等這樣的優(yōu)秀電池殼體、結(jié)構(gòu)件制造企業(yè)，不會直接和終端客戶對接，但整個驗證環(huán)節(jié)會涉及到終端客戶的質(zhì)量認(rèn)證。

問：公司供應(yīng)特斯拉還是要通過其供應(yīng)商，比如東山精密?理論上，明年四季度，公司就可以向北美的特斯拉供應(yīng) 4680的材料？

答：公司和特斯拉在電池材料業(yè)務(wù)方面目前沒有接觸過。公司的直接客戶都是電池殼、結(jié)構(gòu)件等沖制企業(yè)。據(jù)公司了解，國內(nèi)一些企業(yè)如東山精密、億緯、科達(dá)利、無錫金楊等，已經(jīng)或計劃向特斯拉送樣，有的已經(jīng)開始小批量供貨。時間節(jié)點目前難以預(yù)估。未來多家供貨是大概率的事情。公司的預(yù)鍍鎳材料將來如果要進(jìn)入特斯拉，無論是國內(nèi)工廠還是北美工廠，基本上都是要通過這些企業(yè)間接完成。

問：為什么海外目前沒有大幅擴(kuò)張預(yù)鍍鎳的規(guī)劃？

答：據(jù)公司了解，可能有以下幾個方面原因第一個是下游需求?，F(xiàn)在的市場容量還不夠大，目前全球預(yù)鍍鎳材料實際需求僅 20 多萬噸，大圓柱電池放量還需要時間。第二個就是海外企業(yè)項目建設(shè)的流程比國內(nèi)的可能要長一點，一般在兩年以上。第三個是成本因素。盡管海外企業(yè)尤其是日本的公司年初到現(xiàn)在預(yù)鍍鎳價格在國內(nèi)的售價已大幅上漲，但利潤并沒有明顯提升。同時疫情也導(dǎo)致很多工人感染以后不能穩(wěn)定上班，對生產(chǎn)成本會有影響。在這種狀態(tài)下，如果擴(kuò)張，兩年之后，成本能不能下降沒有比較明確的把握。由于擴(kuò)產(chǎn)周期長，市場不確定性也存在，所以目前積極性都不高。

相對來說，我們有自己的優(yōu)勢，最主要的就是成本，國產(chǎn)材料相對進(jìn)口材料要便宜的多。

問：公司每萬噸預(yù)鍍鎳投資大約多少？現(xiàn)在 2萬噸項目的投資周期不到 2 年，是什么原因？

答：單萬噸投資金額關(guān)鍵還是在投資規(guī)模。這個兩萬噸的募投項目，每萬噸投資要超過一個億。投資時間不到 2年，主要是利用了現(xiàn)有的土地和廠房，減少了基建的時間。另外，項目環(huán)評也是在原來的基礎(chǔ)上做了少量的調(diào)整，簡化了審批流程。后面擬規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)的項目，要履行完整的審批流程，相對來說時間就比較長一點。

問：從整個產(chǎn)業(yè)鏈來看，哪個環(huán)節(jié)壁壘最高？

答：每個環(huán)節(jié)都重要。從整個產(chǎn)業(yè)鏈角度，原材料端是最基礎(chǔ)的，也是最重要的。從公司本身加工工藝來講，三個方面技術(shù)壁壘高第一個是電鍍液配方，這是比較核心的；第二個是電鍍環(huán)節(jié)，涉及帶速、溫度控制等精密配合，是要求較高的環(huán)節(jié)；第三個是退火環(huán)節(jié)，鎳擴(kuò)散形成鎳鐵合金層對溫度控制的精度要求更高。

問：預(yù)鍍鎳產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)是怎么樣的？2 萬噸的口徑是 4680 還是 21700？如果生產(chǎn) 4680，是不是產(chǎn)能會多？

答：1、原材料占總成本差不多在 80%至 90%之間。

2、產(chǎn)能的統(tǒng)計口徑是綜合計算的，目前的目標(biāo)以 21700 為主，國內(nèi) 4680量產(chǎn)還需要時間。如果生產(chǎn) 4680，由于基帶的厚度增加，理論上產(chǎn)能會有所增加。

問：公司產(chǎn)品與外資相比有哪些不足和優(yōu)勢？鎳層附著力呢？

答：公司產(chǎn)品對標(biāo)新日鐵，原來在鍍層均勻度上有少許的差距，工藝改進(jìn)后，這種差距已很小。新的工藝將在新建的募投項目上使用。

預(yù)鍍鎳是通過高溫熔融滲透，鍍鎳層完成擴(kuò)散，與基材完全融為一體，并在鋼帶表面形成鎳鐵合金層。經(jīng)過技術(shù)改進(jìn)以后，公司目前生產(chǎn)的預(yù)鍍鎳產(chǎn)品在品質(zhì)方面和進(jìn)口產(chǎn)品相比基本沒有差別。

問：公司有沒有考慮過基材漲價的？如果漲價了怎么應(yīng)對？

答：公司的報價會隨行就市。正常情況下，如果國內(nèi)的基材漲價了，國外的基材也會漲價，公司的產(chǎn)品也會跟著漲價。因為現(xiàn)在預(yù)鍍鎳產(chǎn)品的售價不完全是原材料成本決定的，而是供需關(guān)系決定的。

問：下游客戶有賬期嗎？大約多少？

答：目前為止，由于產(chǎn)量比較小，基本沒有賬期。按照常規(guī)的做法，未來產(chǎn)量上來后，原則上對長期合作的大客戶應(yīng)該會有一定的賬期。

問：2025年全球預(yù)鍍鎳需求預(yù)計有多少？

答：這是一個新興的細(xì)分市場，缺少完整的統(tǒng)計數(shù)據(jù)支撐。根據(jù)公司從不同渠道了解的信息，2021 年全球預(yù)鍍鎳材料的實際消費(fèi)量在 20 萬噸左右。假設(shè)按年需求平均增速 50%計算，到 2025 年，預(yù)計需求量在 60-70 萬噸。50%增速主要來源于四方面考慮一是新能源汽車行業(yè)的產(chǎn)銷量繼續(xù)保持快速增長；二是消費(fèi)電子領(lǐng)域的需求增長；三是后鍍鎳改成預(yù)鍍鎳的滲透率擴(kuò)張帶來的需求增長；四是 4680 電池產(chǎn)業(yè)化帶來的需求增長。公司也在積極了解各方面的大圓柱電池規(guī)劃，進(jìn)一步提高準(zhǔn)確度。

問：公司如果找到原材料的替代供應(yīng)商，利潤有升嗎？如果寶鋼未來卡脖子怎么辦？

答：理論上來講，原材料價格下降至少可以降低產(chǎn)品成本，有提高利潤率的可能性。公司目前處于市場拓展階段，不會過多的考慮利潤因素。

目前，公司和寶鋼目前合作緊密。目前預(yù)鍍鎳市場需求規(guī)模較小，在市場規(guī)模沒有達(dá)到百萬噸級別之前，寶鋼都沒有投資預(yù)鍍鎳項目的意愿，卡脖子的可能性極小。從降成本的角度出發(fā)，公司也在積極開發(fā)新的原材料品種，尋求原材料的升級迭代。

問：如果公司的目標(biāo)是頭部動力電池供應(yīng)商，原材料來源肯定很重要，如果公司的目標(biāo)是那些后鍍鎳轉(zhuǎn)為預(yù)鍍鎳的企業(yè)，價格就是首要因素，公司是怎么考慮的？

答：原材料成本肯定是會考慮的，但會是下一步規(guī)模擴(kuò)大后重點考慮的事情。公司現(xiàn)在為什么要把客戶目標(biāo)放在這些大的頭部企業(yè)？因為他們是行業(yè)標(biāo)桿，如果這些龍頭企業(yè)我們都能做下來，產(chǎn)品完全滿足要求，其他的企業(yè)基本上就沒有問題了。反過來，如果目標(biāo)只是一些小企業(yè)，那些大企業(yè)對公司的產(chǎn)品認(rèn)可度可能就要大打折扣了。

問：公司預(yù)鍍鎳的競爭對手有哪幾家？其他鍍銅、鍍鉻的企業(yè)會轉(zhuǎn)做這方面嗎？

答：1、公司目前國內(nèi)沒有什么競爭對手，主要是國外的日本新日鐵、東洋鋼板、韓國 TCC、歐洲塔塔等。

2、將來不排除有新進(jìn)入者的可能。一個產(chǎn)業(yè)，如果市場空間夠大，又有足夠的利潤空間，進(jìn)入的企業(yè)就會多，這很正常。

問：公司其他業(yè)務(wù)是如何展望的？公司三季度有很多合同負(fù)債，主要是什么原因？

答：未來幾年，家用電器元器件業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定、光通信材料業(yè)務(wù)保持小幅增長的可能性較大。

新能源裝備板塊今年新簽訂單有望突破 40 億，根據(jù)過往經(jīng)驗和合同約定，大部分將于明年確認(rèn)收入。根據(jù)公司收到的項目規(guī)劃統(tǒng)計信息，同時結(jié)合國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，以及歐美光伏產(chǎn)業(yè)的最新發(fā)展規(guī)劃，我們認(rèn)為多晶硅行業(yè)的投資景氣度會大概率延續(xù)，項目投資不會出現(xiàn)短期內(nèi)大幅減少的情況。三季度末合同負(fù)債多的主要原因，就是新能源裝備業(yè)務(wù)今年的訂單很多，預(yù)收款多，所以合同負(fù)債就多。

新能源汽車業(yè)務(wù)會持續(xù)增長。“年產(chǎn) 350 萬套新能源汽車 PTC 加熱器”募投項目一期工程正在建設(shè)，年產(chǎn) 75 萬套水暖生產(chǎn)線 8 月底已試生產(chǎn)，目前處于產(chǎn)能爬坡階段；年產(chǎn) 100萬套風(fēng)曖生產(chǎn)線目前正在設(shè)備安裝，預(yù)計年底具備試生產(chǎn)條件。明年產(chǎn)能有望達(dá)到 200萬套。二期工程預(yù)計明年開始建設(shè)，2024年底具備試生產(chǎn)條件。整體來看，到 2025年，公司新能源汽車 PTC具備 400萬套產(chǎn)能。

問：公司員工激勵做了嗎？

答：公司正在做購，購目的就是為了后續(xù)的員工股權(quán)激勵或持股計劃。

東方電熱（300217）主營業(yè)務(wù)：主要從事電加熱產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等

東方電熱2022三季報顯示，公司主營收入26.67億元，同比上升27.72%；歸母凈利潤2.36億元，同比上升189.97%；扣非凈利潤2.17億元，同比上升159.94%；其中2022年第三季度，公司單季度主營收入9.37億元，同比上升26.4%；單季度歸母凈利潤8969.99萬元，同比上升151.5%；單季度扣非凈利潤8263.02萬元，同比上升192.21%；負(fù)債率52.68%，投資收益1377.27萬元，財務(wù)費(fèi)用-328.51萬元，毛利率20.8%。

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家。

以下是詳細(xì)的盈利預(yù)測信息：

融資融券數(shù)據(jù)顯示該股近3個月融資凈流入9312.15萬，融資余額增加；融券凈流入675.03萬，融券余額增加。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東方電熱（300217）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 富國基金 東方電熱