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信達(dá)證券股份有限公司左前明,李春馳近期對山煤國際進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《煤炭產(chǎn)銷同比俱增，以量補(bǔ)價業(yè)績穩(wěn)健》，本報告對山煤國際給出買入評級，當(dāng)前股價為15.77元。

山煤國際(600546)
事件： 2023 年 8 月 25 日， 山煤國際發(fā)布半年度報告， 2023 年上半年， 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 206.76 億元， 同比下降 2.27%， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 30.58 億元， 同比下降 13.65%； 扣非后凈利潤 31.13 億元， 同比下降 13.76%。 經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量 28.88 億元， 同比下降 36.74%； 基本每股收益 1.54 元/股， 同比下降 13.97%。 資產(chǎn)負(fù)債率為 53.00%， 同比下降 7.82pct， 較 2022年年末下降 5.66pct。
2023 年第二季度， 公司單季度營業(yè)收入 100.27 億元， 同比下降 3.49%， 環(huán)比一季度下降 5.83%； 單季度歸母凈利潤 13.72 億元， 同比下降 27.35%，環(huán)比一季度下降 18.66%； 單季度扣非后凈利潤 13.88 億元， 同比下降27.38%， 環(huán)比一季度下降 19.51%。
點(diǎn)評：
公司產(chǎn)量增加平抑業(yè)績波動， 或因冶金煤價格下降影響部分利潤。 上半年公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量 2118.75 萬噸， 同比增長 4.91%。 公司實(shí)現(xiàn)煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入 141.60 億元， 同比下降 0.71%， 銷量 1938.25 萬噸， 同比增長 7.98%， 銷售均價 730.55 元/噸。 公司自產(chǎn)煤產(chǎn)品定價主要包括電煤和冶金煤。 其中電煤納入長協(xié)保供， 執(zhí)行發(fā)改委指導(dǎo)價， 根據(jù) CCTD秦皇島動力煤（Q5500） 長協(xié)價， 2023 年上半年均價 721.67 元/噸，較去年同期 721.33 元/噸幾無差距。 而公司冶金煤實(shí)行“ 以質(zhì)論價、 隨行就市” 市場化定價機(jī)制， 根據(jù)左權(quán)縣貧煤坑口價， 2023 年上半年均值 935.87 元/噸， 較去年同期 1195.08 元/噸下降 22%。 因此， 我們認(rèn)為或是公司冶金煤板塊盈利下滑影響公司部分利潤。
強(qiáng)化 “ 先進(jìn)產(chǎn)能” 戰(zhàn)略， 推進(jìn)核增礦井后續(xù)手續(xù)建設(shè)， 河區(qū)露天煤業(yè)盈利明顯提高。 報告期內(nèi)， 公司強(qiáng)化“ 先進(jìn)產(chǎn)能” 戰(zhàn)略， 加快推進(jìn)產(chǎn)能核增礦井后續(xù)手續(xù)辦理。 2023 年上半年， 河曲露天煤業(yè)取得 1000 萬噸/年《 安全生產(chǎn)許可證》 ， 豹子溝煤業(yè)取得 150 萬噸/年《 安全生產(chǎn)許可證》 。 其他煤礦產(chǎn)能核增后續(xù)手續(xù)正在加快辦理中。 公司加快高產(chǎn)高效礦井建設(shè)， 其中鑫順煤業(yè)已經(jīng)正式進(jìn)入煤炭開采階段， 莊子河煤業(yè)已進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)階段。 公司下屬河區(qū)露天煤業(yè)雖在報告期內(nèi)受煤炭價格下跌影響， 但在產(chǎn)量大幅增加， 單位成本小幅下降雙重因素疊加下仍實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 37.11 億元； 實(shí)現(xiàn)凈利潤 17.48 億元， 同比增加 21.33%。
貿(mào)易提質(zhì)增效加速推進(jìn)， 相關(guān)業(yè)務(wù)營收一定程度受市場煤價波動影響。公司強(qiáng)化銷貿(mào)聯(lián)動， 建立月度協(xié)調(diào)、 動態(tài)跟蹤機(jī)制； 實(shí)施大客戶政策，增強(qiáng)客戶服務(wù)粘性； 引深“ 配煤優(yōu)勢” 戰(zhàn)略， 進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)配煤增效； 強(qiáng)化貿(mào)易風(fēng)險管控。 上半年， 受市場煤價波動影響， 公司實(shí)現(xiàn)煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)收入 62.09 億元， 同比下降 7.70%， 貿(mào)易量 756.82 萬噸， 同比增長30.62%， 銷售均價 820.36 元/噸。
盈利預(yù)測及評級： 回顧上半年煤炭市場， 我們認(rèn)為動力煤價格調(diào)整是淡旺季切換的正?，F(xiàn)象， 當(dāng)前終端電廠庫存仍然維持較高日耗水平， 庫存持續(xù)去化。 我們認(rèn)為下半年煤炭需求對于長協(xié)價格仍有較強(qiáng)支撐， 市場價格也不具備單邊下行的條件。 公司動力煤業(yè)務(wù)的高比例長協(xié)特點(diǎn)帶來穩(wěn)健向上預(yù)期， 冶金煤業(yè)務(wù)或?qū)⑹芤娼?jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求提升迎來盈利恢復(fù)。公司業(yè)績有望穩(wěn)中有增， 且未來有望伴隨板塊估值提升迎來公司估值修復(fù)。 我們預(yù)計公司 2023-2025 年歸母凈利潤為 60.85 億、 64.88 億、69.04 億， EPS 分別 3.07/3.27/3.48 元/股； 截止 8 月 25 日股價對應(yīng)2023-2025 年 PE 分別為 4.70/4.41/4.14 倍； 我們看好公司的收益空間， 維持公司“買入”評級。
風(fēng)險因素： 國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增長嚴(yán)重失速； 安全生產(chǎn)風(fēng)險； 產(chǎn)量出現(xiàn)波動的風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安鄧鋮琦研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)80.63%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利75.23億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為4.16。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為21.95。

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