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天風(fēng)證券股份有限公司楊松,張雪近期對(duì)通策醫(yī)療進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，“蒲公英計(jì)劃”進(jìn)展順利》，本報(bào)告對(duì)通策醫(yī)療給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為114.56元。

通策醫(yī)療(600763)
事件:
2023年4月28日，公司同時(shí)發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季度報(bào)。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.19億元，同比下降2.23%，歸母凈利潤(rùn)5.48億元，同比下降21.99%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.25億元，同比下降21.73%。2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.75億元，同比增長(zhǎng)3.04%，歸母凈利潤(rùn)1.69億元，同比增長(zhǎng)1.49%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.64億元，同比增長(zhǎng)0.42%。
點(diǎn)評(píng):
Q1業(yè)績(jī)逐步恢復(fù)，修復(fù)收入增速加快
2023年Q1主營(yíng)業(yè)務(wù)逐漸回升。2023年1月份受客觀因素影響單月?tīng)I(yíng)收同比下降31.8%，2月份業(yè)務(wù)恢復(fù)正常，單月?tīng)I(yíng)收同比增長(zhǎng)32.3%，3月份市場(chǎng)因受種植牙集采觀望情緒影響，單月?tīng)I(yíng)收同比增長(zhǎng)5.6%?？傮w而言，2023年Q1收入增長(zhǎng)呈逐步恢復(fù)態(tài)勢(shì)，其中種植業(yè)務(wù)收入1.04億元，同比增長(zhǎng)2.7%；修復(fù)業(yè)務(wù)收入1.01億元，同比增長(zhǎng)5.4%；綜合服務(wù)收入1.84億元，同比增長(zhǎng)5.7%。
期間費(fèi)用率基本穩(wěn)定，現(xiàn)金流穩(wěn)健增長(zhǎng)
2023年Q1公司費(fèi)用率同比基本持平，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為0.82%，同比小幅下降0.17pct；管理費(fèi)用率為9.91%，與2022年Q1一致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.80%，同比小幅下降0.10pct。與此同時(shí)，現(xiàn)金流穩(wěn)健增長(zhǎng)，2023年Q1，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1.57億元，同比增長(zhǎng)141.92%，主要系銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)現(xiàn)金增加及支付稅費(fèi)減少所致；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)64.24%，主要系收回眼科部分財(cái)務(wù)資助所致。
穩(wěn)步推進(jìn)蒲公英計(jì)劃，持續(xù)擴(kuò)張助力長(zhǎng)期發(fā)展
蒲公英分院處于籌建或培育期，生產(chǎn)力尚未充分釋放。2022年，公司存量醫(yī)院門(mén)診人次245.84萬(wàn)人次，同比下降4.42%；蒲公英分院貢獻(xiàn)4.04億元營(yíng)業(yè)收入，同比增長(zhǎng)96.52%。公司通過(guò)“區(qū)域總院+分院”模式，加速開(kāi)展蒲公英計(jì)劃，進(jìn)一步提高品牌影響力及客戶粘性。截至2023年Q1，公司蒲公英分院累計(jì)開(kāi)業(yè)37家，2023年預(yù)計(jì)交付8家醫(yī)院投入運(yùn)營(yíng)。2022年陸續(xù)開(kāi)業(yè)的醫(yī)院有7家在2023Q1實(shí)現(xiàn)盈利，Q1蒲公英貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)收入1.26億元，同比增長(zhǎng)60%。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為34.93/43.14/52.91億元（2023/2024前值分別為39.69/50.04億元），下調(diào)原因?yàn)榉N植牙采集落地對(duì)公司短期收入和利潤(rùn)造成一定影響，歸母凈利潤(rùn)分別為7.47/9.54/11.92億元（2023/2024前值分別為9.07/11.51億元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)療安全風(fēng)險(xiǎn)，新院區(qū)培育效果的風(fēng)險(xiǎn)、核心人才流失的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安丁丹研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為73.03%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為52.48。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)7家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為144.2。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，通策醫(yī)療（600763）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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