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浙商證券股份有限公司匡培欽,馮思齊近期對順豐控股進行研究并發(fā)布了研究報告《順豐控股點評報告：剝離虧損豐網(wǎng)，快遞聚焦直營主業(yè)，看好公司價值回升》，本報告對順豐控股給出買入評級，當前股價為50.22元。

順豐控股(002352)
投資要點
本次出售增厚歸母凈利潤 1.5 億元，本質(zhì)有望帶來利潤 5 億元左右邊際貢獻
公司公告作價 11.83 億元向極兔轉(zhuǎn)讓豐網(wǎng) 100%股權(quán)， 后續(xù)經(jīng)濟業(yè)務聚焦直營的“電商標快”產(chǎn)品。 本次出售考慮交割前注資償還負債的影響， 預計帶來順豐歸母凈利潤 1.5億元。但考慮到豐網(wǎng) 2022 年虧損 7.47億元，合并至順豐控股歸母凈利潤虧損 4.76 億元（間接持股 63.75%）， 我們預計本次出售豐網(wǎng)有望帶來 5 億元左右邊際貢獻。
快遞聚焦直營主業(yè)，中高端產(chǎn)品層次明確
公司出售豐網(wǎng)后，快遞將聚焦直營，一方面時效業(yè)務劃分“特快”、“標快”兩個產(chǎn)品，另一方面電商類經(jīng)濟業(yè)務將大力發(fā)展“電商標快”，產(chǎn)品層次聚焦中高端直營，有助于快遞業(yè)務利潤的穩(wěn)步增長。
多業(yè)務需求及增速依然向好
時效業(yè)務方面， 2022 年疫情影響下件量增速放緩（分析為高個位數(shù)）， 考慮到中高端消費景氣復蘇及公司退換貨業(yè)務量增長， 我們預計今年時效業(yè)務單量仍會維持雙位數(shù)增長；經(jīng)濟業(yè)務方面，以價格帶相對較高的電商標快為發(fā)展重點， 2022年疫情影響下件量增速推測顯著高于行業(yè)，預計 2023 年有望延續(xù)可觀增速。 從最新 3 月經(jīng)營數(shù)據(jù)公告看， 速運物流業(yè)務量同比增長 28.6%。
網(wǎng)絡融通有望持續(xù)推進，降本幅度或進一步提升
公司從 2021 年起推動網(wǎng)絡融通、資源復用，隨著原四網(wǎng)融通向多網(wǎng)融通（新增嘉里物流、冷運醫(yī)藥、新夏暉等）持續(xù)深化，我們預計今年網(wǎng)絡融通對成本的節(jié)約幅度或不低于上年。
繼續(xù)看好業(yè)務經(jīng)營拐點+現(xiàn)金流拐點帶來價值的提升
1）經(jīng)營拐點清晰： a） 2021年公司內(nèi)部梳理、 2022年疫情影響，今年開始公司經(jīng)營內(nèi)外部全面大幅改善； b）快運、 經(jīng)濟等新業(yè)務預期轉(zhuǎn)盈，新業(yè)務價值開始重估。
2）現(xiàn)金流拐點明確： a）公司自由現(xiàn)金流 2022 年開始轉(zhuǎn)正，進入現(xiàn)金回報投資的階段； b）公司業(yè)務正常增長，帶來經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)增長； c）公司資本開支高峰已過，未來逐步收窄，自由現(xiàn)金流將持續(xù)增加。
盈利預測及估值
我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別 84.85 億元、 114.87 億元、 151.36 億元，對應 PE 分別 29 倍、 21 倍、 16 倍。公司作為快遞物流龍頭，時效業(yè)務盈利回升、大件快運業(yè)務利潤提升疊加新業(yè)務持續(xù)改善節(jié)奏均有望超預期，將打開中長期價值空間， 維持“買入”評級。
風險提示： 時效件盈利不及預期；新業(yè)務增長不及預期；資本開支超預期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華安證券金榮研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.94%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利89.41億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為27.44。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機構(gòu)給出評級，買入評級22家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為69.18。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，順豐控股（002352）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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