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天風(fēng)證券股份有限公司唐婕,張峰近期對華恒生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績符合預(yù)期，新產(chǎn)品布局逐步完善合成生物平臺》，本報告對華恒生物給出買入評級，當(dāng)前股價為153.2元。

華恒生物(688639)
事件：公司發(fā)布2022年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入14.19億元，同比增長48.69%；實現(xiàn)營業(yè)利潤3.42億元，同比增長83.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.20億元，同比增長90.23%。按1.08億股的總股本計，實現(xiàn)攤薄每股收益2.95元（扣非后為2.80元），每股經(jīng)營現(xiàn)金流為3.30元。其中第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.35億元，同比增長30.62%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.03億元，同比增長55.69%；折合單季度EPS0.95元。2023年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.0億元，同比增長48.02%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.81億元，同比增長47.03%；折合單季度EPS0.75元。
產(chǎn)能釋放帶動產(chǎn)銷規(guī)模增加，收入及利潤水平持續(xù)增長。公司全年業(yè)績增長主要來源于纈氨酸及丙氨酸產(chǎn)品產(chǎn)銷量增加。公司氨基酸產(chǎn)品實現(xiàn)營收11.66億元，占總營收的82.2%，為主要營收來源。2022年氨基酸產(chǎn)品產(chǎn)量6.42萬噸，同比增加1.52萬噸，銷量5.94萬噸，同比增加1.15萬噸，產(chǎn)銷量同比增加是推動收入規(guī)模上漲的主要原因。從價格上看，公司氨基酸產(chǎn)品均價同比上漲，2022年為1.96萬元/噸，同比21年的1.68萬元/噸上漲16.8%。其中，22年至23Q1公司纈氨酸產(chǎn)品價格同比實現(xiàn)上漲，根據(jù)博亞和訊，22年全年纈氨酸市場均價為23.2元/千克，較21年同期均價上漲2.2%，23Q1均價為26.77元/千克，yoy+19.1%，qoq+10.2%。盈利能力方面，公司22年實現(xiàn)毛利5.49億元，同比增加2.40億元，yoy+77.8%；綜合毛利率為38.66%，yoy+6.32pcts。
銷售/管理費用率逐季度降低，持續(xù)增加研發(fā)投入。22年公司期間費用合計2.14億元，同比增加0.81億元，yoy+60.9%，期間費用率為15.1%，yoy+1.1pcts。逐季度看，22Q2-23Q1，公司銷售/管理/財務(wù)費用率整體呈下降趨勢，到23Q1三項費用率分別為1.9%/6.8%/0.9%，環(huán)比-0.1/-0.2/+0.3pcts。公司高度重視技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)工作，2022年研發(fā)費用7861萬元，同比增加2577萬元，yoy+48.7%，研發(fā)費用率5.5%，新增發(fā)明專利17項，新增實用新型專利24項，累計獲得專利數(shù)為148項。
在建工程持續(xù)推進(jìn)，擬簽訂植酸和肌醇技術(shù)許可合同。2022年，公司在赤峰基地啟動建設(shè)年產(chǎn)5萬噸生物基丁二酸及生物基產(chǎn)品原料生產(chǎn)基地項目和年產(chǎn)5萬噸的生物基PDO項目，在秦皇島基地啟動建設(shè)年產(chǎn)5萬噸生物基蘋果酸建設(shè)項目，項目正在穩(wěn)步推進(jìn)。此外，公司公告擬與歐合生物簽署《技術(shù)許可合同》，歐合生物將其擁有的植酸和肌醇高產(chǎn)菌株及其發(fā)酵純化技術(shù)授權(quán)公司使用，該技術(shù)許可的性質(zhì)為獨占實施許可，期限為20年。目前，肌醇需求市場具備發(fā)展?jié)摿Γ墉h(huán)保政策影響和需求景氣提升，當(dāng)前價格位于較高水平。
盈利預(yù)測與估值：綜合考慮公司主營產(chǎn)品產(chǎn)銷情況、成本端變化，預(yù)計公司2023~2025年凈利潤分別為4.7、6.6、8.1億元（23、24年前值為3.8/4.6億元），維持“買入”的投資評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品系列較為單一風(fēng)險、主要產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域較為集中風(fēng)險、市場需求放緩及容量有限風(fēng)險、主要產(chǎn)品銷售價格下降風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券李超研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.99%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.53億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為36.65。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為193.24。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華恒生物（688639）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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