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天風(fēng)證券股份有限公司唐婕,張峰近期對(duì)安道麥A進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《渠道高庫存拖累業(yè)績，預(yù)計(jì)下半年庫存消耗需求回暖》，本報(bào)告對(duì)安道麥A給出中性評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為8.43元。

安道麥A(000553)
事件：安道麥發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入86.11億元，同比下降4.50%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤0.59億元，同比下降86.79%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.83億元，同比下降80.53%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤0.41億元，同比下降89.97%。按23.30億股的總股本計(jì)，實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益0.04元，每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流為-1.25元。
農(nóng)藥渠道庫存較高以及國內(nèi)原藥產(chǎn)品價(jià)格同比下滑影響公司業(yè)績
22Q1市場普遍擔(dān)心產(chǎn)品資源有限、供應(yīng)短缺，因而進(jìn)行提前采購。而在23Q1，渠道與農(nóng)民對(duì)農(nóng)資投入品的采購更加謹(jǐn)慎。隨著，供應(yīng)與物流形勢(shì)好轉(zhuǎn)，渠道庫存相對(duì)較高，同時(shí)我國市場原藥價(jià)格總體下滑，共同導(dǎo)致下游客戶在采購植保產(chǎn)品持觀望心態(tài)，影響公司銷售業(yè)績。該季度，公司銷售產(chǎn)品銷售量和價(jià)格分別同比變動(dòng)-8%和+1%，帶來單季度銷售額實(shí)現(xiàn)12.59億美元，以美元計(jì)算同比下降11%，以人民幣計(jì)算同比下降4.5%。其中，公司產(chǎn)品價(jià)格整體平均較22Q1小幅上調(diào)1%，環(huán)比下降約2-3%。
分銷售區(qū)域看，公司一季度除歐洲、非洲與中東（EAME）區(qū)域外，其他區(qū)域銷售額同比有所下滑。具體看，EAME/北美/拉美/亞太該季度銷售額（以美元計(jì)）分別同比yoy+0.3%/-25.7%/-0.5%/-18.7%，其中，國內(nèi)銷售額以美元計(jì)同比-23.1%。EAME地區(qū)銷售額增長主要由于英國與德國表現(xiàn)最為突出，以及以固定匯率計(jì)算。北美地區(qū)中，美國由于渠道庫存處于高位，市場在預(yù)測(cè)春耕時(shí)機(jī)，觀望心態(tài)占據(jù)主導(dǎo)，而加拿大產(chǎn)品價(jià)格仍保持堅(jiān)挺；拉美地區(qū)由于市場預(yù)期銷售價(jià)格走低以及供應(yīng)商爭相出售高價(jià)庫存，觀望心態(tài)占主流；公司在亞太地區(qū)受需求疲軟、競爭激烈以及市場價(jià)格普遍走低的影響，業(yè)績同比有所下滑。
毛利率環(huán)比提升，公司預(yù)計(jì)行業(yè)高庫存將在Q2轉(zhuǎn)Q3時(shí)實(shí)現(xiàn)消耗
公司23Q1實(shí)現(xiàn)毛利額21.18億元，同比減少2.17億元，環(huán)比減少0.39億元；實(shí)現(xiàn)綜合毛利率24.6%，yoy-1.3pcts，qoq+1.4pcts。費(fèi)用方面，公司期間費(fèi)用合計(jì)16.73億元，同比增加5.28億元，環(huán)比減少2.82億元；期間費(fèi)用率為19.4%，yoy+6.7pcts，qoq-1.6pcts。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用與公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)為5.59億元，較22Q1增加2.2億元，主要系支付的銀行利息增加，以色列謝克爾兌美元匯率的波動(dòng)導(dǎo)致套保成本增加，以及以謝克爾計(jì)價(jià)、與以色列CPI掛鉤的債券凈成本增加所致。公司預(yù)計(jì)今年下半年，從Q2轉(zhuǎn)入Q3，行業(yè)庫存有望消化，并預(yù)計(jì)在下半年下游需求啟動(dòng)新的采購。
盈利預(yù)測(cè)：考慮原藥產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤為6.4/6.9/7.5億元，公司是全球非專利作物保護(hù)市場的領(lǐng)軍企業(yè)，維持“持有”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)藥景氣下行、產(chǎn)品價(jià)格下跌、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、新項(xiàng)目進(jìn)度及盈利情況低于預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券鄧勇研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為69.42%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利8.61億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.78。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，中性評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為12.3。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，安道麥A（000553）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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