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民生證券股份有限公司鄧永康,席子屹,李孝鵬,趙丹近期對(duì)振華新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)，鈉電正極加快放量實(shí)現(xiàn)突破》，本報(bào)告對(duì)振華新材給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為33.78元。

振華新材(688707)
事件說(shuō)明。公司發(fā)布2022年報(bào)及2023一季報(bào)。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入139.3億元，同比+152.7%；歸母凈利12.7億元，同比+208.4%；歸母扣非凈利12.5億元，同比+209.5%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.1億元，同比-22.2%；歸母凈利0.71億元，同比-79.4%；歸母扣非凈利0.72億元，同比-78.9%。
單晶技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)看好后續(xù)發(fā)展。得益于下游新能源汽車需求旺盛，公司正極材料銷量實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2022年三元正極銷量4.44萬(wàn)噸，同比+34.42%。技術(shù)積淀深厚豐富產(chǎn)品矩陣，1）中鎳5系成熟應(yīng)用在國(guó)內(nèi)外主流車型；2）單晶三元技術(shù)路線業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，2022年產(chǎn)量國(guó)內(nèi)排名第三，對(duì)應(yīng)產(chǎn)量占比為17%。單晶高電壓6系產(chǎn)品憑借較高能量密度及成本經(jīng)濟(jì)性實(shí)現(xiàn)快速放量，2022年?duì)I收占比達(dá)到15.85%，較2021年的2.31%有顯著增長(zhǎng)。3）深刻把握高鎳化趨勢(shì)，2022年高鎳8系營(yíng)收50.75億元，同比+143.3%，占比達(dá)到36.43%。超高鎳9系實(shí)現(xiàn)了十噸級(jí)以上的出貨。不斷完善的產(chǎn)品布局有效滿足下游客戶需求，公司與國(guó)內(nèi)主流電池廠建立了廣泛合作。優(yōu)秀的供應(yīng)鏈管理能力進(jìn)一步保障其盈利水平，2022年正極材料單噸歸母凈利為2.82萬(wàn)元/噸。2023年一季度，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)一定程度下滑但仍展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性，出貨量預(yù)計(jì)7000噸，對(duì)應(yīng)單噸凈利預(yù)計(jì)在1萬(wàn)元/噸。在行業(yè)整體出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的情況下，公司審時(shí)度勢(shì)積極調(diào)整原材料庫(kù)存策略，謹(jǐn)慎計(jì)提資產(chǎn)減值損失0.53億元，有利于后續(xù)輕裝上陣。
優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，鈉電正極出貨實(shí)現(xiàn)突破。產(chǎn)能方面，2022年度公司產(chǎn)能利用率超過(guò)90%，有效產(chǎn)能達(dá)5萬(wàn)噸，規(guī)模效應(yīng)釋放帶來(lái)降本增效。公司根據(jù)市場(chǎng)需求及自身稟賦穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，繼續(xù)推進(jìn)義龍三期項(xiàng)目建設(shè)，該產(chǎn)線主要用于生產(chǎn)高鎳、中高鎳及中鎳三元正極材料，并兼容鈉離子電池正極材料的生產(chǎn)。新技術(shù)方面，公司立志成為行業(yè)領(lǐng)先者，在鈉電正極領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)并率先實(shí)現(xiàn)數(shù)十噸級(jí)別銷售。公司單晶鈉電正極材料具備良好的高溫高電壓循環(huán)性能，特別是高溫穩(wěn)定性，得到客戶廣泛認(rèn)可，有望成為其第二成長(zhǎng)曲線。
投資建議：考慮到公司在行業(yè)深耕多年且整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收137.92/142.72/164.55億元，同比-1%/+3.5%/+15.3%；歸母凈利潤(rùn)分別為8.01/10.42/13.81億元，同比-37.1%/+30.1%/+32.5%。4月28日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19x/15x/11x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車銷量不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料波動(dòng)超預(yù)期，產(chǎn)能釋放節(jié)奏不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安石巖研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.27%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利13.45億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.58。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為53.83。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，振華新材（688707）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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