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天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤近期對歐晶科技進行研究并發(fā)布了研究報告《石英坩堝龍頭企業(yè)，“保供+客戶+技術”優(yōu)勢領先》，本報告對歐晶科技給出買入評級，認為其目標價位為134.00元，當前股價為101.75元，預期上漲幅度為31.7%。

歐晶科技(001269)
短期： 原材料緊缺， 保供為核心競爭力
公司 22 年石英坩堝業(yè)務營收占比超 50%，產量 12.7 萬只。 行業(yè)層面看，在全年裝機 400GW 的基礎假設下， 我們測算 23 年石英坩堝需求將超 100萬只，原料端看， 正如我們在高純石英行業(yè)報告中測算，由于下游裝機仍高景氣疊加 N 型占比的迅速提升， 23-24 年高純石英砂尤其內層砂較為緊缺。
光伏坩堝內層砂占比與其壽命一體兩面， 因此， 在石英坩堝企業(yè)短期更受制于上游原材料的保供背景下， 更為優(yōu)質原材料產出的坩堝將更稀缺，我們認為優(yōu)質坩堝的價格傳導也將更順利，同時坩堝廠之間差距有望進一步拉大。 2019 年， 公司即與美國西比科的國內代理商簽訂 5 年的戰(zhàn)略合作協(xié)議，保供時間覆蓋高純石英砂最為緊缺的兩年，公司有望保持高產銷。
中長期：產品力+客戶綁定，公司持續(xù)領先
產品方面， 公司具備量產大尺寸石英坩堝能力的廠商之一，已完成 40 英寸太陽能級石英坩堝及 32 英寸半導體級石英坩堝的研發(fā)工作并具備量產能力； 同時公司不斷研發(fā)投入為未下游大硅片配套提供技術支持和儲備。公司下游為硅片企業(yè)，由于下游集中度較高（中環(huán)隆基市占率超 40%），公司由于過往和中環(huán)淵源導致對單一大客戶依賴程度較高，但反觀隆基，其亦擁有自身配套的坩堝廠。雖采購量大使得公司售給中環(huán)產品價格有一定折扣，但總體來說產業(yè)鏈上下游粘性較強，單一大客戶利大于弊，同時公司對中環(huán)的依賴也穩(wěn)步降低，非中環(huán)客戶石英坩堝銷售占比從 20 年的16.6%提升至 21 年的 24%。 綜合公司的產品力，客戶的拓展和綁定能力，我們認為中長期公司將在行業(yè)持續(xù)領先。
光伏配套服務隨中環(huán)擴產增長，降本空間較大
除石英坩堝外，公司的光伏配套業(yè)務還包括硅材料清洗和切削液處理服務，均為成本加成模式，采用年度報價， 且均為勞動密集型行業(yè)， 客戶以中環(huán)為主。 在硅材料清洗業(yè)務方面，公司通過引入自動化設備進一步降本， 同時隨下游擴產規(guī)模化降本有望持續(xù)。
投資建議： 公司目前仍有石英坩堝的技改和在建產能，在高純石英砂較為緊缺背景下，石英坩堝業(yè)務有望量價齊升， 同時，光伏配套服務將隨著主要客戶中環(huán)的擴產而相應擴產。我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利 9.2、11.8、 14.1 億元，對應 PE 為 14、 11、 9 倍， 參考可比公司估值， 我們給予目標價 134 元/股， 首次覆蓋，給予”買入”評級。
風險提示： 下游需求不及預期、合成石英砂進度超預期、公司擴產不及預期、客戶高度集中、原材料價格波動、政策變化

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級9家；過去90天內機構目標均價為155.35。根據近五年財報數(shù)據，證券之星估值分析工具顯示，歐晶科技（001269）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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