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中郵證券有限責(zé)任公司蔡雪昱,華夏霖近期對今世緣進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《省內(nèi)升級省外擴容，營收目標(biāo)再迎突破》，本報告對今世緣給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為74.70元，當(dāng)前股價為65.15元，預(yù)期上漲幅度為14.66%。

今世緣(603369)
核心觀點
公司是中國白酒上市公司十強企業(yè)，蘇酒雙龍頭企業(yè)之一。公司主打中度濃香型白酒，現(xiàn)有“國緣”、“今世緣”和“高溝”三大白酒品牌，旗下三大知名系列，品牌定位清晰，橫跨不同價格帶。當(dāng)前，結(jié)構(gòu)提升、量價齊升驅(qū)動公司營收增長，公司預(yù)估2022年營業(yè)收入78.5億元，同比增長22.18%，近五年CAGR為21.56%；2022年歸母凈利潤24.8億元，同比增長22.53%，近五年CAGR為22.59%，凈利潤提升略高于營收增速。公司2022年新版股權(quán)激勵落地，激勵目標(biāo)對應(yīng)2023年近百億規(guī)模，同時十四五規(guī)劃下2025年力爭150億。
看江蘇白酒市場，江蘇經(jīng)濟發(fā)展水平在全國范圍內(nèi)處于領(lǐng)先位置，城鎮(zhèn)化、居民收入、消費支出水平較高，居民財富不斷積累，次高端及高端白酒的主要消費群體規(guī)模不斷擴大?？纯偭?，參考江蘇全省白酒規(guī)模2016-18年CAGR為11.8%，預(yù)計疫后未來3-5年白酒市場仍有望保持雙位數(shù)以上復(fù)合增速，結(jié)構(gòu)升級和次高端擴容仍是江蘇市場重要增長機會，同時名酒品牌擠壓中小品牌也將釋放一定空間，增量與存量雙重擴容下，今世緣面對外酒及其他地產(chǎn)品牌仍有一定品牌和核心區(qū)域優(yōu)勢，有望充分受益?？唇Y(jié)構(gòu)，蘇北、蘇中和蘇南消費價格帶依次遞增，地域間消費升級差異根據(jù)各區(qū)域GDP發(fā)展進(jìn)度看蘇南領(lǐng)先蘇北、蘇中近5-8年。當(dāng)前，蘇北主流價格區(qū)間在100-300元、蘇中的主流價格帶在200-400元、蘇南的主流消費價格帶在已逐漸上提至400-600元，省內(nèi)豐富的消費需求層次帶來產(chǎn)品錯位與補位競爭機遇。
公司在品牌、產(chǎn)品、渠道、產(chǎn)能上均有布局，為十四五目標(biāo)打下堅實基礎(chǔ)。品牌端：公司三大品牌指向不同細(xì)分市場，覆蓋高中低全價位，覆蓋自飲、宴席婚宴、政商務(wù)等不同需求。產(chǎn)品端：公司成功培育出國緣V3、四開、對開等大單品，當(dāng)前進(jìn)入放量階段，并在未來將持續(xù)受益次高端擴容紅利。渠道端：公司升級“1+1+N”深度協(xié)銷，與經(jīng)銷商及核心終端商共商發(fā)展，深化營銷變革下提高終端服務(wù)、促銷執(zhí)行水平，渠道網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步下沉，終端掌控力持續(xù)提升，實現(xiàn)渠道深度協(xié)同。產(chǎn)能端：公司于2022年斥資90億擴產(chǎn)，產(chǎn)能擴容1.5倍，為公司十四五150億目標(biāo)打下基礎(chǔ)。
看未來，短期內(nèi)公司有望受益疫后餐飲消費復(fù)蘇、婚宴市場回補催化下中高端以下價格帶產(chǎn)品高增長。中期伴隨疫后經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，江蘇作為經(jīng)濟強省需求有望率先回升，消費升級延續(xù)，次高端持續(xù)承接擴容需求。長期視角下，公司省外占比業(yè)內(nèi)偏低，未來公司將上海、浙江、安徽以及北京、山東、河南、江西作為戰(zhàn)略重點省級市場，確立滁州、湖州、馬鞍山、棗莊、臨沂等10個地級市重點板塊市場，在樣板市場形成消費氛圍后外延擴張，以點破面推進(jìn)全國化進(jìn)程。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)營收78.66/100.11/123.12億元，同比增長22.79%/27.27%/22.99%；實現(xiàn)歸母凈利潤24.84/31.21/38.31億元，同比增長22.42%/25.64%/22.75%，對應(yīng)EPS為1.98/2.49/3.05元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為33x/26x/21x。公司2022年不懼疫情擾動完美收官，順利完成股權(quán)激勵目標(biāo)；看2023年，疫后宴席市場需求回補；對開、四開、V3進(jìn)一步放量；單開、淡雅增速提升，公司整體增長勢頭強勁，2022-24年歸母凈利潤復(fù)合增速預(yù)計在24%。根據(jù)絕對估值法、參考公司歷史估值、可比公司估值，我們認(rèn)為給予公司2023年30倍PE估值較為合理，對應(yīng)目標(biāo)價74.7元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：
疫情反復(fù)、省內(nèi)競爭加劇、省外擴張不及預(yù)期、食品安全等風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，浙商證券張瀟倩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.38%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利24.8億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為32.9。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有28家機構(gòu)給出評級，買入評級26家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為72.3。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，今世緣（603369）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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