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天風證券股份有限公司楊松近期對君實生物進行研究并發(fā)布了研究報告《特瑞普利單抗銷售放量符合預期，Tifcemalimab臨床獲益顯著》，本報告對君實生物給出買入評級，當前股價為47.46元。

君實生物(688180)
事件： 公司發(fā)布 2022 年業(yè)績公告，實現(xiàn)營收 14.53 億，同比減少 63.89%；凈虧損 25.84 億，同比擴大 253.7%。 核心產(chǎn)品收入達到 7.36 億元，同比增長 78.77%。特瑞普利單抗銷售增長明顯， 公司收入整體符合預期。
公司銷售管理費用小幅下降，研發(fā)費用維持穩(wěn)定增長
銷售費用為 7.16 億元，同比下降 2.57%；在 2022 年研發(fā)管線擴充與研發(fā)進度推進下，研發(fā)費用為 23.84 億元，同比增長 15.26%；財務費用為-0.81 億元，同比變動-358.1%，主要是匯兌收入與利息收入的增加；管理費用 5.69億元，同比下降 11.36%。
特瑞普利單抗銷售進入正循環(huán)，國內(nèi)外商業(yè)化與研究進展順利
特瑞普利單抗在 2022 年實現(xiàn)產(chǎn)品收入 7.36 億元，同比增長 78.77%。 特瑞普利單抗在國內(nèi)銷售步入正循環(huán)， 已累計在全國超過 4000 家醫(yī)療機構及近 2000 家專業(yè)藥房及社會藥房銷售，商業(yè)化團隊接近 1000 人。特瑞普利單抗新增 2 項適應癥獲批上市，分別為聯(lián)合化療不可切除局部晚期/復發(fā)或遠處轉移性食管鱗癌的一線治療以及聯(lián)合化療非鱗狀非小細胞肺癌的一線治療。 2022 年 2 月，針對胃癌術后輔助治療的 3 期研究（ JUPITER-15 研究）完成首例患者給藥。 2023 年初，治療非小細胞肺癌圍手術期的 3 期試驗與聯(lián)合化療治療晚期 TNBC 的 3 期試驗達到主要終點。特瑞普利單抗國際化進展順利，對外授權已超過 30 個國家。公司在過去 1 年分別與 Hikma 在中東和北非地區(qū) 20 個國家，與 Rxilient Biotech 在東南亞地區(qū) 9 個國家達成商業(yè)化合作。此外特瑞普利單抗有 2 項適應癥 BLA 在美國 FDA 審評中， 2項適應癥上市申請許可 MAA 獲得 EMA 和 MHRA 受理。
公司在研管線充足， Tifcemalimab 臨床獲益顯著
公司有近 30 項在研產(chǎn)品處于臨床試驗階段， 其中昂戈瑞西單抗、貝伐珠單抗以及 PARP 抑制劑處于 3 期關鍵注冊臨床試驗階段。 重組人源化抗 PCSK9單抗、昂戈瑞西單抗主要用于治療原發(fā)性高膽固醇血癥和混合型高脂血癥，其兩項主要關鍵注冊臨床研究均達到主要研究終點； PARP 抑制劑senaparib 的 3 期臨床試驗已完成患者入組，若試驗順利公司將與英派藥業(yè)于 2023 年向 CDE 提交上市申請。 抗腫瘤重組人源化抗 BTLA 單克隆抗體Tifcemalimab 在 ASCO 2022 的數(shù)據(jù)首發(fā)，研究者評估單藥或聯(lián)合特瑞普利單抗治療 R/R 淋巴瘤患者都具有良好的耐受性，并表現(xiàn)出初步臨床療效，單藥治療的 25 例可評估患者中觀察到 1 例 PR 和 7 例 SD，聯(lián)合治療的 6 例可評估患者中觀察到 3 例 PR（ ORR 50%）和 1 例 SD。在 ASH 2022 更新的數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)合特瑞普利單抗治療的 ORR 達到 39.3%， DCR 達到 85.7%。如進展順利， Tifcemalimab 將有望于 2023 年內(nèi)開展 3 期注冊臨床試驗。
盈利預測與投資評級
考慮到特瑞普利單抗銷售步入正循環(huán)以及與禮來、 Coherus 合作協(xié)議產(chǎn)生的大額技術許可收入和特許權收入減少， 我們將公司 2023 至 2024 年營業(yè)收入由 29.76 億元、 41.37 億元下調(diào)至 20.40 億、 29.24 億，預計 2025 年營收 37.40 億元。 我們預計 2023-2025 年公司歸母凈虧損為 10.57、 6.40、5.16 億元。 維持“買入”評級。
風險提示： 創(chuàng)新藥銷售不及預期，創(chuàng)新藥臨床試驗失敗風險，新藥上市審批不通過風險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國金證券趙海春研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.99%，其預測2023年度歸屬凈利潤為虧損16.7億。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機構給出評級，買入評級9家；過去90天內(nèi)機構目標均價為78.89。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，君實生物（688180）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營收成長性較差。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1星，綜合指標0.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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