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民生證券股份有限公司邵將,郭雨蒙,張永乾近期對(duì)華依科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年度業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，加大投入蓄力謀劃新篇章》，本報(bào)告對(duì)華依科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為67.85元。

華依科技(688071)
事件概述：2023年2月24日，公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.48億元，同比+8.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3722.58萬元，同比-35.83%。
Q4業(yè)績(jī)符合預(yù)期，加大投入蓄力謀劃新篇章。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1.15億元，同比-12.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.11億元，同比-65.38%，業(yè)績(jī)短期承壓，主要系：1）優(yōu)化管理、加大研發(fā)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力：公司注重中長(zhǎng)期發(fā)展，廣泛吸納優(yōu)秀人才，管理研發(fā)團(tuán)隊(duì)持續(xù)擴(kuò)容，管理費(fèi)用有所提高。為維持相應(yīng)領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先地位，公司加大研發(fā)投入，22年研發(fā)費(fèi)用同比+24.34%。2）股權(quán)激勵(lì)支付增加，維持核心人員穩(wěn)定性：公司進(jìn)一步為未來重點(diǎn)的新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)蓄力，對(duì)核心人員進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)以吸引和留住優(yōu)秀人才，股份支付費(fèi)用同比增加。3）持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，短期融資成本撬動(dòng)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)彈性：為滿足下游客戶測(cè)試需求，公司進(jìn)行債務(wù)融資，加快新能源測(cè)試業(yè)務(wù)產(chǎn)能建設(shè)，短期高融資成本拓寬長(zhǎng)期發(fā)展空間。公司于2023年逐步推進(jìn)定增有望降低融資成本，隨費(fèi)用攀升、股權(quán)支付等短期因素影響逐步消除，長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)能得到釋放，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)拐點(diǎn)向上。
國(guó)內(nèi)汽車?yán)湓囋O(shè)備龍頭，新能源測(cè)試服務(wù)加速放量，助力公司業(yè)績(jī)高彈性。中國(guó)汽車保有量遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，隨疫情緩解，汽車行業(yè)β復(fù)蘇賦予測(cè)試市場(chǎng)較大的增量空間。2021年，中國(guó)汽車動(dòng)力總成測(cè)試設(shè)備市場(chǎng)空間約為51.90億元，公司為國(guó)內(nèi)動(dòng)力總成測(cè)試領(lǐng)域龍頭企業(yè)，國(guó)內(nèi)市占率約為4.43%，具有多項(xiàng)先進(jìn)冷試技術(shù)專利，有望憑借性價(jià)比高、響應(yīng)速度快等優(yōu)勢(shì)打破國(guó)際巨頭壟斷，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代。公司積極布局新能源動(dòng)力總成檢測(cè)服務(wù)業(yè)務(wù)，于2022年3月18日獲國(guó)家強(qiáng)檢牌照，奠定行業(yè)基礎(chǔ)，客戶拓展至比亞迪、寧德時(shí)代等頭部企業(yè)，新能源業(yè)務(wù)收入占比由21.3%（2017年）提升至75.0%（2021年）。伴隨著新能源汽車景氣度上行，公司新能源測(cè)試設(shè)備及服務(wù)業(yè)務(wù)有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高彈性。
超前布局IMU，如今進(jìn)入收獲期，第二成長(zhǎng)曲線持續(xù)發(fā)力。公司前瞻布局IMU，于2018年成立智能駕駛事業(yè)部，2020年與上汽合作開發(fā)慣導(dǎo)產(chǎn)品。同時(shí)，公司注重技術(shù)研發(fā)，2022年1月公司實(shí)施核心技術(shù)人員股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)研發(fā)人才活力，持續(xù)構(gòu)筑產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司慣導(dǎo)產(chǎn)品已具備算法端和產(chǎn)品端優(yōu)勢(shì)，IMU已有NS4050等產(chǎn)品批產(chǎn)，相繼獲得奇瑞和智己汽車定點(diǎn)。公司于22年7月擬定增7億元（23年2月獲批），加快IMU產(chǎn)能布局。伴隨產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)落地，公司IMU業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性，打開公司新的成長(zhǎng)空間。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.51/6.97/13.71億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.63/1.32/1.82億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E為79/38/27倍。公司技術(shù)實(shí)力強(qiáng)，客戶資源豐富，新能源業(yè)務(wù)和慣導(dǎo)業(yè)務(wù)為公司發(fā)展帶來新的增長(zhǎng)空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本超預(yù)期上行導(dǎo)致毛利率下滑，新能源汽車銷量不及預(yù)期至下游需求不及預(yù)期，新產(chǎn)品拓展及擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，定增項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券尹欣馳研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.97%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.01億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為49.33。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為76.67。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華依科技（688071）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 民生證券