市場(chǎng)專家分析認(rèn)為，四季度不是一個(gè)走大牛市的行情，加上券商股當(dāng)前剛進(jìn)入調(diào)整期，2020年最后兩個(gè)月，券商股大漲的概率不大。

上市券商三季報(bào)喜訊頻傳，近期券商股卻表現(xiàn)乏力。

截至10月29日，已有26家A股上市券商揭曉前三季度成績(jī)單，整體表現(xiàn)不俗。其中，龍頭券商中信證券以近420億元營(yíng)收、127億元凈利潤(rùn)遙遙領(lǐng)先同業(yè)。

分析人士在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，前三季度股市交投氛圍活躍，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收益頗多。此外，注冊(cè)制改革增厚券商投行業(yè)務(wù)收入。債務(wù)杠桿加大兩融業(yè)務(wù)的布局，相關(guān)業(yè)務(wù)收入得到提振。預(yù)計(jì)四季度券商業(yè)績(jī)將延續(xù)此前態(tài)勢(shì)，關(guān)鍵在于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和兩融業(yè)務(wù)。

前三季度業(yè)績(jī)搶眼

《國(guó)際金融報(bào)》記者梳理獲悉，截至10月29日，已披露三季報(bào)的上市券商中，有23家實(shí)現(xiàn)前三季度營(yíng)收同比正增長(zhǎng)，漲幅超過(guò)50%的有7家。其中，紅塔證券前三季度營(yíng)收同比大增161.4%。

前三季度營(yíng)收在100億元以上的有8家，其中，中信證券以419.95億元營(yíng)收遙遙領(lǐng)先，海通證券、國(guó)泰君安分別以282.54億元、257.37億元緊隨其后，而招商證券、東方證券、中信建投三家券商營(yíng)收也超過(guò)150億元。

已披露三季報(bào)的26家上市券商中，有25家凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)。其中，華林證券凈利潤(rùn)大增116.08%。綜合來(lái)看，營(yíng)收和凈利潤(rùn)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，國(guó)信證券等6家券商凈利潤(rùn)超過(guò)50億元，中信證券以126.61億元凈利潤(rùn)排名第一，國(guó)泰君安、海通證券分別以89.52億元、85.02億元排名第二、第三，中信建投、招商證券凈利潤(rùn)超過(guò)70億元。營(yíng)收排名第五的東方證券實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)30.51億元，排名第八。但是行業(yè)差距較大，凈利潤(rùn)低于10億元的有9家。

凈資產(chǎn)收益率(ROE)方面，17家券商ROE超過(guò)6%。中信建投加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率同比上升5.59個(gè)百分點(diǎn)，至14.6%，位居行業(yè)第一;華林證券加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為11.75%，排名第二;國(guó)信證券、招商證券ROE分別是9.43%、8.71%。

經(jīng)紀(jì)投行業(yè)務(wù)大增

記者注意到，券商三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好主要得益于幾方面：一是股市交投活躍，券商代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入增加，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大增。比如，中信證券前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入85.35億元，比去年同期的57.03億元大增49.66%。二是債權(quán)投資利息收入增加，如華林證券，利息凈收入同比增長(zhǎng)76.49%至2.47億元。三是資本市場(chǎng)改革增厚了投行業(yè)務(wù)收入，如國(guó)金證券，投行業(yè)務(wù)凈收入增加，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增加84.7%至28.54億元。

第三方研究機(jī)構(gòu)透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，券商主要四大收入來(lái)源是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)。首先，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，前三季度A股市場(chǎng)整體交投很活躍，對(duì)券商傭金收入起到較大的支撐作用，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占到券商平均約30%的收入比重，中小券商占比或超40%。同時(shí)，財(cái)富管理業(yè)務(wù)也受市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)的正向影響。

兩融業(yè)務(wù)一般占券商20%-30%的收入比重，也是非常重要的收入來(lái)源。由于市場(chǎng)行情表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，券商紛紛發(fā)債，通過(guò)債務(wù)杠桿加大兩融業(yè)務(wù)的布局，支撐業(yè)務(wù)發(fā)展。此外，注冊(cè)制相繼在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)后，A股市場(chǎng)的IPO活躍度明顯大幅增加，明顯增厚券商投行業(yè)務(wù)收入。

“預(yù)計(jì)券商四季度業(yè)績(jī)還將延續(xù)三季度基本趨勢(shì)，不會(huì)有太大改變。業(yè)績(jī)重頭戲仍在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和兩融業(yè)務(wù)，投行業(yè)務(wù)是加分杠桿，如果券商有大的IPO保薦承銷項(xiàng)目落地，肯定會(huì)錦上添花的。”況玉清表示。

板塊陷入調(diào)整期

自7月份“飆漲”后，券商股維持震蕩回調(diào)態(tài)勢(shì)。10月9日至10月29日的15個(gè)交易日里，券商概念板塊有8個(gè)交易日上漲，7個(gè)交易日下跌，區(qū)間下跌1.88%。在前三季度業(yè)績(jī)大增的提振下，券商四季度走勢(shì)備受關(guān)注。

申萬(wàn)宏源首席市場(chǎng)專家桂浩明在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)直言，券商板塊最近確實(shí)走得比較弱，其主要原因是：第一，券商股總體估值已經(jīng)不算太便宜，國(guó)慶長(zhǎng)假后市場(chǎng)情緒不高，支撐估值的市場(chǎng)信心不足;第二，券商本身是個(gè)全周期行業(yè)，它的運(yùn)行對(duì)行情的壓力還是比較大的，需要活躍行情的提振，然而“金九銀十”行情落空，券商板塊陷入低迷;第三，近期一些資金開始從白馬股中退出，獲利套現(xiàn)的需求比較明顯，這也使得券商有很大的壓力。

“綜合來(lái)看，2020年最后兩個(gè)月，券商股大漲的機(jī)會(huì)不大。原因很簡(jiǎn)單，四季度不是一個(gè)走大牛市的行情。另外，券商股當(dāng)前剛進(jìn)入調(diào)整期，還沒(méi)有調(diào)整到位。”桂浩明向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示。

桂浩明向投資者提出建議，券商股可以成為行情龍頭，但其實(shí)是有條件的。在整個(gè)市場(chǎng)比較疲弱循環(huán)的時(shí)候，券商股做不到行情龍頭。另外，應(yīng)該認(rèn)識(shí)到券商的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)比較嚴(yán)重，客戶間的差異并不是很大，而且數(shù)量眾多，現(xiàn)在行業(yè)當(dāng)中前十大券商都已經(jīng)在A股上市了(包括11月2日上市的中金公司)，券商證券化程度越來(lái)越高。短期建議對(duì)券商股持謹(jǐn)慎態(tài)度。

中信建投研報(bào)指出，當(dāng)前申萬(wàn)“證券”二級(jí)行業(yè)指數(shù)估值為2.08倍PB(市凈率)、29.5倍PE(市盈率)，2015年峰值時(shí)曾達(dá)到5.01倍PB、56.5倍PE，上行仍有空間。在資本市場(chǎng)雙向開放的背景下，證券業(yè)并購(gòu)重組是培育航母級(jí)券商、保護(hù)國(guó)家金融利益的重要手段，頭部券商將在財(cái)富管理、股權(quán)融資等領(lǐng)域集聚市場(chǎng)資源，從而在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中占優(yōu);中小券商存在被溢價(jià)收購(gòu)的可能性，短期估值受提振。

長(zhǎng)城證券非銀金融分析師劉文強(qiáng)認(rèn)為，以券商為代表的資本內(nèi)循環(huán)板塊所承接的歷史使命愈發(fā)重要，逐漸形成“戴維斯雙擊”效應(yīng)，隨著高估值板塊的抱團(tuán)改變及機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)推進(jìn)，券商等板塊有望成為新的抱團(tuán)，改變目前普遍低配的狀態(tài)。且在行業(yè)混業(yè)想象的時(shí)代背景下，分化分層發(fā)展的趨勢(shì)將加劇。

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