(原標(biāo)題:久違!期指持續(xù)升水,影響多大?量化超額下滑,對(duì)沖策略收益也下降,未來(lái)怎么走?)
期指市場(chǎng)最近迎來(lái)久違的持續(xù)升水,意味著多空格局正在發(fā)生微妙變化。全新市場(chǎng)環(huán)境下,量化產(chǎn)品獲取超額收益變得越來(lái)越難,對(duì)中性策略的表現(xiàn)更是影響巨大,這一現(xiàn)象引人關(guān)注。
(資料圖片僅供參考)
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,9月以來(lái),量化對(duì)沖產(chǎn)品整體表現(xiàn)欠佳、收益為負(fù),拉長(zhǎng)周期看這類(lèi)策略的收益也有下降趨勢(shì),其背后有多方面原因。一些機(jī)構(gòu)人士提出,期指作為中性策略的對(duì)沖端成本,它的升水對(duì)新開(kāi)倉(cāng)策略形成利好,建議投資者認(rèn)購(gòu)。不過(guò),這樣的結(jié)論能否成立,恐怕很大程度上還取決于下一步市場(chǎng)變化。
期指出現(xiàn)持續(xù)升水
自9月初開(kāi)始,股指期貨市場(chǎng)連續(xù)出現(xiàn)升水的情況。截至11月30日下午收盤(pán),滬深300期指主力合約收?qǐng)?bào)3860.4點(diǎn),滬深300指數(shù)報(bào)3853.04點(diǎn),期指較現(xiàn)指升水7.36點(diǎn);中證500期指情況類(lèi)似,期指較現(xiàn)指升水7.65點(diǎn)。
蒙璽投資向券商中國(guó)記者表示,升水的背后,可能是由于當(dāng)前市場(chǎng)獲取超額的難度比較高,套利空間不大,如果期貨貼水較多,為了避免期貨基差收縮的風(fēng)險(xiǎn),會(huì)有較多基金選擇平倉(cāng),造成貼水收縮,最終造成升水。
思勰投資相關(guān)負(fù)責(zé)人分析期指升水現(xiàn)象時(shí)指出,期指基差變動(dòng)主要受多空力量影響,期指升水一方面是場(chǎng)內(nèi)空頭和套保力量拋壓減輕,另外一方面,多頭資金加大布局,做多熱情升溫,導(dǎo)致空頭力量長(zhǎng)期以來(lái)的優(yōu)勢(shì)地位被打破,多空力量逐步達(dá)到均衡,甚至出現(xiàn)多頭占優(yōu)的情況。
量化超額下滑、對(duì)沖策略收益下降
“雖然今年量化的業(yè)績(jī)比主觀股票策略好很多,但相比往年看表現(xiàn)還是有些波動(dòng)。尤其最近這段時(shí)間,量化策略的超額收益下滑很厲害,各家機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)有所分化,在主觀股票策略回暖的情況下,整個(gè)量化賽道也面臨一定的壓力。”有渠道人士表示。
據(jù)蒙璽投資介紹,今年9月以來(lái),市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)弱勢(shì),使得量化指增策略獲取超額收益受到一定影響,表現(xiàn)在多個(gè)方面:首先,近期市場(chǎng)成交量有所降低,導(dǎo)致量?jī)r(jià)類(lèi)因子表現(xiàn)不佳,對(duì)量?jī)r(jià)類(lèi)量化指增策略獲取超額收益有一定影響;其次,近期大市值股票明顯好于小市值股票,特別是中證500表現(xiàn)優(yōu)于小票,而目前國(guó)內(nèi)較多量化機(jī)構(gòu)還是更偏向于小市值股票,導(dǎo)致獲取超額收益難度加大;再者,板塊收益差別較大,且風(fēng)格輪動(dòng)頻繁,對(duì)量化機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),抓取超額收益難度加大。
量化對(duì)沖類(lèi)策略同樣受到了市場(chǎng)變化方面的壓力。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,近三個(gè)月有業(yè)績(jī)記錄的907只市場(chǎng)中性產(chǎn)品,整體收益為-1.35%,其中257只實(shí)現(xiàn)正收益。從長(zhǎng)期看,這類(lèi)策略的收益也有下降趨勢(shì)。近一年有業(yè)績(jī)記錄的789只市場(chǎng)中性產(chǎn)品,近一年整體收益為0.35%,其中463只實(shí)現(xiàn)正收益;近兩年有業(yè)績(jī)記錄的600只市場(chǎng)中性產(chǎn)品,整體收益為10.41%,其中494只實(shí)現(xiàn)正收益。
華南某量化私募人士稱(chēng),從9月份開(kāi)始,整個(gè)股票市場(chǎng)情緒都非常低迷且脆弱,大市值股票三季度財(cái)報(bào)發(fā)布后,業(yè)績(jī)爆雷,中小票也不樂(lè)觀,難得反彈一波也會(huì)迎來(lái)第二天反轉(zhuǎn)大跌,所以這種行情對(duì)量化做出超額難度加大;9月市場(chǎng)交投活躍度有所下降,兩市成交額全月平均在7000億左右,較上月有約30%的下降,對(duì)高換手策略不友好。股票中性方面還受到對(duì)沖成本的擴(kuò)大,股指期貨對(duì)沖端基差收斂甚至翻正,產(chǎn)生了一部分浮虧,9月以來(lái)對(duì)中性產(chǎn)品產(chǎn)生了近2%-3%的虧損。
中性產(chǎn)品迎買(mǎi)入良機(jī)?
股票中性策略是相較于股票多頭、指數(shù)增強(qiáng)策略更穩(wěn)健的絕對(duì)收益產(chǎn)品,通過(guò)使用對(duì)沖工具對(duì)沖掉了自身的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),讓投資組合有效抵御市場(chǎng)的波動(dòng)。這類(lèi)產(chǎn)品以收益穩(wěn)健著稱(chēng),因此近期的波動(dòng)也格外引人關(guān)注。
一位長(zhǎng)期跟蹤量化策略的分析人士稱(chēng),國(guó)內(nèi)股指期貨上市后,中性策略快速發(fā)展,但最近幾年這類(lèi)產(chǎn)品逐漸穩(wěn)定甚至萎縮,整體收益明顯下滑,各家管理人之間的競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越“卷”,份額向頭部機(jī)構(gòu)集中。長(zhǎng)期來(lái)看,在量化超額收益下降的大趨勢(shì)下,中性策略的規(guī)??赡苓€會(huì)進(jìn)一步下降。事實(shí)上,現(xiàn)在多數(shù)量化機(jī)構(gòu)已經(jīng)不再單純追求阿爾法,而是向貝塔要收益,比如發(fā)行指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品,或者在選股上增加風(fēng)格暴露。
有機(jī)構(gòu)人士提出,當(dāng)前或是買(mǎi)入中性產(chǎn)品的較好時(shí)機(jī)。思勰投資相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,在以往的長(zhǎng)期貼水狀態(tài)下,中性策略的對(duì)沖意味著成本,拖累策略收益,而現(xiàn)在期指轉(zhuǎn)為升水,對(duì)沖反而可以增厚收益,因此,對(duì)于新開(kāi)倉(cāng)的中性策略而言,期指升水無(wú)疑將是利好。
蒙璽投資也認(rèn)為,股指期貨貼水是中性策略的對(duì)沖成本,股指期貨長(zhǎng)期貼水,中性策略成本較高。近期股指期貨持續(xù)收斂,甚至升水,對(duì)沖成本為負(fù),在超額不發(fā)生變化的情況下,會(huì)直接增厚對(duì)沖產(chǎn)品的收益率,因此,利好中性策略。
“僅從對(duì)沖端看,期指升水的情況下買(mǎi)入中性產(chǎn)品確實(shí)有助于增厚收益。但這里有一個(gè)前提,就是基差結(jié)構(gòu)會(huì)保持穩(wěn)定、甚至回歸以往貼水狀態(tài),假如像2014年底那樣市場(chǎng)風(fēng)格劇變,升水持續(xù)擴(kuò)大,那買(mǎi)的早的投資者可能還會(huì)面臨很大的浮虧壓力。此外還有一點(diǎn)就是,如果股市真的繼續(xù)回暖,那股票產(chǎn)品的吸引力顯然比中性產(chǎn)品要大得多?!鄙鲜龇治鋈耸糠Q(chēng)。
責(zé)編:楊喻程
校對(duì):陶謙
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