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東亞前海證券有限責任公司段小虎近期對晶澳科技進行研究并發(fā)布了研究報告《首次覆蓋報告：全球垂直一體化組件龍頭，盈利能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先》，本報告對晶澳科技給出增持評級，當前股價為61.85元。

晶澳科技(002459)
核心觀點
垂直一體化組件領(lǐng)先企業(yè)， “一體兩翼” 架構(gòu)扎根光伏產(chǎn)業(yè)鏈。 公司成立于 2005 年， 于 2007 年 2 月在美國納斯達克證券交易所上市， 于 2018年 7 月從美股私有化退市， 于 2019 年 11 月借殼登陸 A 股市場。 公司以光伏電池片業(yè)務(wù)起家， 于 2010 年將業(yè)務(wù)范圍向上游硅片、 電池片和下游組件、 電站擴展， 目前已建立起“一體兩翼” 架構(gòu)。 公司 2017-2021 年組件出貨量均保持全球前 3 名， 穩(wěn)居第一梯隊。 截至 2022 年 H1， 公司累計出貨 103GW。 2018-2021 年， 公司營收/業(yè)績增長迅速， CAGR 分別為28.10%/41.53%， 其中組件業(yè)務(wù)為最主要營收和業(yè)績貢獻者。
光伏裝機量持續(xù)提升驅(qū)動組件需求向好， 行業(yè)市場份額不斷集中。 需求端： 碳中和背景+經(jīng)濟性提升驅(qū)動光伏新增裝機量上行， 直接驅(qū)動光伏組件需求量上行， 2022/23/24 年全球組件需求量有望達到 300/330/360GW。
海外裝機需求激增， 中國組件迎出口機遇， 歐洲、 印度、 巴西為我國組件出口前三大市場。 供給端： 市場份額向頭部集中， 2021 年全球 CR5 出貨量占比達 76.6%， 同比+23.8pct。 全球前 20 大產(chǎn)能廠商中除韓華均為國內(nèi)廠商， 國內(nèi)組件企業(yè)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。 一體化有利于降本+保障原材料供應(yīng)+對新技術(shù)快速響應(yīng)， 為組件企業(yè)核心競爭力之一及行業(yè)未來發(fā)展方向。
公司具有成本+技術(shù)+品牌+渠道優(yōu)勢， 助力競爭力提升。 1） 成本： 公司組件盈利能力領(lǐng)先， 主要得益于各環(huán)節(jié)產(chǎn)能均衡且穩(wěn)定， 疊加費用管控良好； 2） 技術(shù)： 電池端： 公司為電池片業(yè)務(wù)老將， 電池轉(zhuǎn)換效率領(lǐng)先行業(yè)， 量產(chǎn)效率高達 25%。 組件端： 2022 年 5 月公司推出 N 型組件 DeepBlue4.0X， 其單瓦發(fā)電量較 P 型高約 3.9%， 較市場上主流 PERC 組件， BOS和 LCOE 分別下降 2.1%和 4.6%， 系統(tǒng)端收益顯著提升； 3） 品牌： 可融資性是品牌價值主要表現(xiàn)形式， 公司可融資性處于最高等級； 4） 渠道： 分銷出貨量占比由 2019 年的 20%提升至 2021 年的 35%， 2022 年 H1， 進一步提升至 39%， 同比+3.7pct。 生產(chǎn)端和銷售端均實現(xiàn)全球化布局， 在全球共有 12 個生產(chǎn)基地， 13 個銷售公司， 產(chǎn)品足跡遍布 135 個國家和地區(qū)。
投資建議
考慮到公司領(lǐng)先的垂直一體化布局助力降本+技術(shù)+品牌+渠道優(yōu)勢，我們給予公司 2022/23/24 年 EPS 預(yù)測分別為 1.79/2.92/3.50 元， 基于 10 月20 日股價 61.09 元， 對應(yīng) PE 為 34/21/17X， 首次覆蓋給予“推薦” 評級。
風險提示
上游原材料價格波動； 政策落地不及預(yù)期； 新技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安龐鈞文研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達99.72%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利29.78億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為33.25。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機構(gòu)給出評級，買入評級18家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為87.97。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，晶澳科技（002459）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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