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信達(dá)證券股份有限公司周平近期對(duì)博騰股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《大訂單貢獻(xiàn)超額增長(zhǎng)，能力建設(shè)愈加完善》，本報(bào)告對(duì)博騰股份給出評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為62.99元。

博騰股份(300363)　　事件：博騰股份發(fā)布2022年半年度公告。2022H1實(shí)現(xiàn)收入39.14億元，同比增長(zhǎng)211.67%；歸母凈利潤(rùn)12.12億元，同比增長(zhǎng)465.01%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.11億元，同比增長(zhǎng)501.87%。　　點(diǎn)評(píng)：　　輝瑞新冠訂單驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)大超預(yù)期，盈利能力大幅上升。受大訂單逐步交付推動(dòng)，2022Q2業(yè)績(jī)超額上升，實(shí)現(xiàn)收入24.71億元，增速246.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.30億元，增速556.59%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.30億元，增速559.00%。同時(shí)，隨著公司持續(xù)提升運(yùn)營(yíng)效率和產(chǎn)能利用率，2022Q2及H1，公司歸母及扣非歸母凈利率均超30%；公司也持續(xù)優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，公司2022H1期間費(fèi)用率為14.09%(-9.82pp)，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.44%(-1.53pp)/5.81%(-3.41pp)/7.17%(-3.51pp)/-1.33%(-1.36pp)?！　≡纤嶤DMO持續(xù)升級(jí)，新簽項(xiàng)目數(shù)高速增長(zhǎng)。2022H1，原料藥CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)38.89億元（同比+212.00%），主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力來(lái)源于輝瑞大訂單。除大訂單外，公司原料藥CDMO業(yè)務(wù)持續(xù)呈現(xiàn)“產(chǎn)品升級(jí)+上下游協(xié)同+海內(nèi)外導(dǎo)流”局面，長(zhǎng)期發(fā)展向好：1）報(bào)告期內(nèi)交付臨床前及臨床I期106個(gè)、臨床II期28個(gè)、臨床III期31個(gè)、NDA項(xiàng)目3個(gè)、上市項(xiàng)目80個(gè)；2）報(bào)告期內(nèi)服務(wù)高附加值的API產(chǎn)品93個(gè)（同比+14個(gè)），實(shí)現(xiàn)API收入1.98億元（同比+10%）；完成3項(xiàng)工藝驗(yàn)證（PV）項(xiàng)目，另有16項(xiàng)執(zhí)行中PV項(xiàng)目；3）報(bào)告期內(nèi)，美國(guó)J-STAR實(shí)現(xiàn)收入1.31億元（同比+22%），向國(guó)內(nèi)引流21個(gè)項(xiàng)目，金額約1億元。　　制劑及CGTCDMO穩(wěn)定拓展，能力建設(shè)愈加完善。報(bào)告期內(nèi)，在制劑CDMO業(yè)務(wù)上，公司實(shí)現(xiàn)收入0.90億元（同比+154%），公司持續(xù)打造“DS+DP”一體化能力，2022H1通過(guò)收購(gòu)凱惠藥業(yè)提升制劑服務(wù)能力，引入項(xiàng)目18個(gè)，新簽訂單3000萬(wàn)元；報(bào)告期內(nèi)，在CGTCDMO業(yè)務(wù)上，公司實(shí)現(xiàn)收入0.11億元（同比+80%），公司涉及多類(lèi)型多階段服務(wù)業(yè)務(wù)，積極拓展國(guó)內(nèi)客戶(hù)，與生諾醫(yī)藥達(dá)成戰(zhàn)略合作，并正式啟動(dòng)海外市場(chǎng)拓展，開(kāi)始部署北美地區(qū)能力，2022H1，公司引入新項(xiàng)目31個(gè)，新簽訂單約9208萬(wàn)元（同比+68%）。　　訂單、管線、產(chǎn)能、員工持續(xù)增長(zhǎng)，綜合能力持續(xù)提升。公司當(dāng)期簽約項(xiàng)目（不含J-STAR）486個(gè)，同比+34%，訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)。管線方面，2022H1，共交付項(xiàng)目276個(gè)（124個(gè)臨床前+I期、29個(gè)II期、31個(gè)III期、3個(gè)NDA、86個(gè)商業(yè)化），公司整體管線商業(yè)化比重大，且呈現(xiàn)健康導(dǎo)流模式。產(chǎn)能方面，目前合計(jì)擁有2100m3產(chǎn)能，可用產(chǎn)能1815m3，另有制劑CDMO（5個(gè)小規(guī)模商業(yè)化生產(chǎn)能力的車(chē)間）及CGTCDMO（CGT商業(yè)化車(chē)間）將于2022年Q4完成建設(shè)；此外，公司打算在斯洛文尼亞投資3.5億元，建設(shè)原料藥研發(fā)生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)于2024年9月投入運(yùn)營(yíng)，該基地將助力公司進(jìn)一步拓展海外市場(chǎng)、加強(qiáng)海內(nèi)外導(dǎo)流、提升業(yè)務(wù)穩(wěn)定性、增強(qiáng)全球競(jìng)爭(zhēng)力。人員建設(shè)方面，公司當(dāng)期員工總數(shù)達(dá)4750人，較2021年底增長(zhǎng)26%，較去年同期增長(zhǎng)56%。公司持續(xù)加碼各項(xiàng)能力建設(shè)，加大產(chǎn)能、人員配置，綜合實(shí)力不斷提升?！　∮A(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)業(yè)收入為74.60、72.27和92.77億元，同比增長(zhǎng)140.3%、-3.1%、28.4%；歸母凈利潤(rùn)分別為19.55、14.30、17.48億元，增速分別為273.1%、-26.8%、22.2%，對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為17、23、19倍?！　★L(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)投入及外包需求下降風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)國(guó)際政策風(fēng)險(xiǎn)、、核心技術(shù)人員流失等風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安丁丹研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.43%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利16.95億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為19.85。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)17家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為115.18。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，博騰股份（300363）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 博騰股份 信達(dá)證券