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中銀國(guó)際證券股份有限公司郝帥,丁凡,楊雨欽近期對(duì)南山智尚進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《主營(yíng)業(yè)務(wù)增質(zhì)提效，新材料業(yè)務(wù)快速放量》，本報(bào)告對(duì)南山智尚給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為13.44元。

南山智尚(300918)
公司于8月17日發(fā)布2023年半年報(bào)，H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.26億元，同降6.89%，歸母凈利潤(rùn)0.77億元，同增10.82%。H1精紡業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，新材料業(yè)務(wù)快速放量打造第二成長(zhǎng)曲線，看好公司成長(zhǎng)性，維持買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
精紡呢絨業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，新材料快速放量。H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.26億元，同降6.89%，歸母凈利潤(rùn)0.77億元，同增10.82%。其中Q2營(yíng)收4.01億元，同降12.61%，歸母凈利潤(rùn)0.45億元，同增9.06%。分業(yè)務(wù)看，精紡呢絨業(yè)務(wù)營(yíng)收4.31億元，同增5.27%，在羊毛價(jià)格同比下降背景下保持增長(zhǎng)，公司積極推進(jìn)精紡業(yè)務(wù)技改，高附加值產(chǎn)品占比提升，精紡呢絨產(chǎn)能利用率達(dá)90.75%，同比提升8.14pct。服裝業(yè)務(wù)營(yíng)收同降29.91%至2.58億元，其中西裝業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率保持提升，襯衫業(yè)務(wù)有所波動(dòng)，產(chǎn)能利用率同降11.89pct至89.16%，內(nèi)需波動(dòng)對(duì)職業(yè)裝銷售形成一定影響。UHMWPE纖維業(yè)務(wù)快速放量，營(yíng)收0.25億元，銷售量約為338噸，產(chǎn)能利用率達(dá)112.60%，H1超高分子聚乙烯單噸價(jià)格約為7.44萬(wàn)元，較2022年水平有所提升。綜合來(lái)看，2023年H1公司在精紡呢絨業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)疊加新材料業(yè)務(wù)快速放量背景下實(shí)現(xiàn)良好的業(yè)績(jī)，隨著3000噸超高分子聚乙烯在建項(xiàng)目在下半年落地，看好新材料業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)力。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)中有升，新材料業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放。2023年H1毛利率為34.12%，同升2.74pct，精紡與服裝毛利率同比均有提升，高附加值產(chǎn)品占比提升驅(qū)動(dòng)盈利水平穩(wěn)健增長(zhǎng)。H1新材料業(yè)務(wù)毛利率達(dá)33.83%，較2022年15.96%有較大幅度提升，新材料產(chǎn)能快速爬坡帶動(dòng)盈利水平提升。公司控費(fèi)情況較好，H1凈利率同增1.68pct至10.62%，隨著技改持續(xù)推進(jìn)與新材料業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)釋放，我們看好公司盈利能力保持提升趨勢(shì)。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)+新材料產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，公司前景向好。展望未來(lái)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升高附加值產(chǎn)品占比，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。新材料業(yè)務(wù)上一期600噸已達(dá)產(chǎn)，二期3000噸預(yù)計(jì)在下半年投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)新材料將保持快速放量，看好公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。
估值
當(dāng)前股本下，考慮內(nèi)需與出口波動(dòng)對(duì)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)形成一定影響，我們下調(diào)公司2023-2025年EPS至0.59/0.74/0.84元，對(duì)應(yīng)PE為24/19/17倍。我們認(rèn)為公司成長(zhǎng)性較好，新材料正處于高速發(fā)展階段，維持買入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
原材料價(jià)格波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)能拓展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司林驥川研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.31%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.65億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.26。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.6。

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