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中銀國(guó)際證券股份有限公司李可倫,武佳雄近期對(duì)振華新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，23Q1盈利承壓》，本報(bào)告對(duì)振華新材給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為32.6元。

振華新材(688707)
公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)盈利12.72億元，同比增長(zhǎng)208.36%；公司同時(shí)發(fā)布2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)，23Q1盈利同比減少79.37%；維持增持評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
2022年盈利同比增長(zhǎng)93.66%，符合預(yù)期：公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)盈利12.72億元，同比增長(zhǎng)208.36%；扣非盈利12.47億元，同比增長(zhǎng)209.55%。根據(jù)公司年報(bào)測(cè)算，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)盈利2.66億元，同比增長(zhǎng)75.02%；扣非盈利2.57億元，同比增長(zhǎng)71.96%。公司此前發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)盈利12.2-13.0億元，公司業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
2023年一季度盈利承壓：公司同時(shí)發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.06億元，同比下降22.21%，盈利0.71億元，同比下降79.37%，扣非盈利0.72億元，同比下降78.85%。
出貨量穩(wěn)定增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)：公司受益于新能源汽車(chē)需求端的增長(zhǎng)，三元材料產(chǎn)銷(xiāo)量穩(wěn)步提升，全年三元材料產(chǎn)量4.47萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)35%，銷(xiāo)量4.44萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)34.42%。公司基于在單晶領(lǐng)域的技術(shù)積淀，持續(xù)提升產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)，高鎳8系穩(wěn)定放量，超高鎳9系實(shí)現(xiàn)十噸級(jí)以上出貨，高電壓6系材料營(yíng)收占比提升明顯。分產(chǎn)品來(lái)看，三元材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收135.33億元，同比增長(zhǎng)158.02%，毛利率13.23%，同比減少1.29個(gè)百分點(diǎn)；鈷酸鋰實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量104.51噸，同比增長(zhǎng)5.93%，營(yíng)收0.46億元，同比增長(zhǎng)77.60%，毛利率12.88%，同比減少11.86個(gè)百分點(diǎn)。
單晶市占率保持領(lǐng)先，鈉電正極材料有望放量：根據(jù)鑫欏資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年公司三元材料產(chǎn)量在國(guó)內(nèi)市占率為7%；大單晶三元材料產(chǎn)量占比為17%。公司鈉電正極材料與國(guó)內(nèi)頭部電芯客戶(hù)達(dá)成深度合作，累計(jì)出貨量數(shù)十噸，未來(lái)隨著鈉離子電池發(fā)展，公司材料有望放量。
估值
結(jié)合公司公告與碳酸鋰價(jià)格變化情況，我們將公司2023-2025年預(yù)測(cè)每股收益調(diào)整至1.97/2.48/2.74元（原預(yù)測(cè)2023-2025年攤薄每股收益為3.24/3.76/-元），對(duì)應(yīng)市盈率16.6/13.2/11.9倍；維持增持評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)業(yè)鏈需求不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格出現(xiàn)不利波動(dòng)；疫情影響超預(yù)期；新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期；新能源汽車(chē)產(chǎn)品力不達(dá)預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券袁健聰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.28%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利13.88億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為10.42。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為53.83。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，振華新材（688707）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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