大勢研判：金秋十月，成色十足。節(jié)后首日市場止跌回溫，成交金額重回萬億，我們認為盈利端下行預期已充分，分母端的持續(xù)發(fā)力將驅(qū)動十月行情。1)盈利端下行預期充分：消費、地產(chǎn)持續(xù)回落，限電限產(chǎn)與雙控擾動生產(chǎn)，9月PMI下穿榮枯線，穩(wěn)增長已成為市場共識。進一步映射至上市公司盈利表現(xiàn)，四季度盈利增速亦確實面臨較大下行壓力。但當前盈利的預期底已經(jīng)出現(xiàn)，從未來12個月的移動盈利預期來看，近期已逐步見底并小幅回升。2)分母端將持續(xù)發(fā)力：寬松超預期仍是分母端核心，10月MLF、逆回購大規(guī)模到期以及政府債發(fā)行提速，資金缺口較9月擴大，疊加局部信用風險的額外需求，寬松有望超預期。此外中美蘇黎世會晤釋放積極信號，市場風險偏好近期亦有所修復。3)海外風險可控：美國債務(wù)上限問題得到緩解，美債利率仍有上行壓力，但中美貨幣政策的分化使其影響有限。

地產(chǎn)負面沖擊有限，更應(yīng)看到積極一面。三季度以來地產(chǎn)銷售持續(xù)降溫，至9月百強房企單月銷售同比下滑達36%，行業(yè)供需兩端持續(xù)收縮。此外行業(yè)信用風險亦有擴散苗頭，10月4日花樣年超市場預期發(fā)生違約。但隨著政策適度放松的預期逐步強化，未來地產(chǎn)行業(yè)“自由落體式”下行難現(xiàn)。一方面近期多地銀行貸款利率下行，放款速度加快。另一方面9月29日人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開房地產(chǎn)金融工作座談會，重申“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期”目標，并首提維護住房消費者合法權(quán)益。政策維穩(wěn)下地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)著陸概率更大，使其對市場風險偏好難形成明顯擾動，對權(quán)益市場負面沖擊有限。相應(yīng)更應(yīng)看到積極的一面：1)過去地產(chǎn)資產(chǎn)作為優(yōu)質(zhì)無風險資產(chǎn)的信仰進一步打破，進一步助推無風險利率下行;2)從包商銀行、永煤債事件來看，地產(chǎn)局部信用風險事實上強化了穩(wěn)增長下的寬松預期;3)若地產(chǎn)穩(wěn)著陸則有利于進一步穩(wěn)定居民收入與資產(chǎn)預期，助力消費意愿的修復。

大消費加速邁出底部，配置性價比抬升。7-8月受疫情短期脈沖影響疊加雙減、缺芯等擾動，消費基本面持續(xù)筑底。從2021年各大類行業(yè)的盈利增速預期變動來看，8月必選與可選分別變動-5.2%與1.0%墊底，而同期上中游周期分別上調(diào)24.4%與8.9%。9月隨著疫情反彈節(jié)奏的中止，消費基本面預期逐漸邁出底部。1)9月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)52.4%，環(huán)比回升7.2個百分點。2)從盈利預期來看，9月消費行業(yè)2021年盈利預期已快速企穩(wěn)，且2022年盈利預期的變動甚至已優(yōu)于周期。3)國慶假期期間，重點景區(qū)、免稅銷售等恢復情況均較好，白酒動銷亦超預期，高端白酒表現(xiàn)穩(wěn)健。4)此外從市場擔憂的政策風險來看，以白酒、醫(yī)藥為代表的消費行業(yè)近期政策負面預期均大幅淡化。隨著大消費加速邁出預期底部，配置性價比正大幅抬升。從交易結(jié)構(gòu)來看，亦可以觀察到近期北上資金消費倉位回暖。

行業(yè)配置：低估值的收獲季。1)無風險利率下行率先把握二次成長曲線驅(qū)動下行情持續(xù)性超過往，且具備高估值性價比的券商。2)寬松周期開啟后市場實際盈利回升較慢，高景氣方向仍具稀缺性，應(yīng)追尋三次能源革命中的新能源方向，尤其是估值性價比較高的BIPV、核電等方向;3)此外新增業(yè)績有支撐且政策負面預期淡化的白酒。

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金秋十月，成色十足

大勢研判：金秋十月，成色十足。節(jié)后首日市場止跌回溫，成交金額重回萬億，我們認為盈利端下行預期已充分，分母端的持續(xù)發(fā)力將驅(qū)動十月行情。1)盈利端下行預期充分：消費、地產(chǎn)持續(xù)回落，限電限產(chǎn)與雙控擾動生產(chǎn)，9月PMI下穿榮枯線，穩(wěn)增長已成市場共識。進一步到上市公司盈利表現(xiàn)，四季度盈利增速亦確實面臨較大下行壓力，但當前盈利的預期底已經(jīng)出現(xiàn)。從未來12個月的移動盈利預期來看，近期已逐步見底并小幅回升。2)分母端將持續(xù)發(fā)力：寬松超預期仍是分母端核心，10月MLF、逆回購大規(guī)模到期以及政府債發(fā)行提速，資金缺口較9月擴大，疊加局部信用風險的額外需求，寬松有望超預期。此外中美蘇黎世會晤釋放積極信號，市場風險偏好近期亦有所修復。3)海外風險可控：美國債務(wù)上限問題得到緩解，美債利率仍有上行壓力，但中美貨幣政策的分化使其影響有限。

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地產(chǎn)負面沖擊有限，更應(yīng)看到積極一面

地產(chǎn)負面沖擊有限，更應(yīng)看到積極一面。三季度以來地產(chǎn)銷售持續(xù)降溫，至9月百強房企單月銷售同比下滑達36%，行業(yè)供需兩端持續(xù)收縮。此外行業(yè)信用風險亦有擴散苗頭，10月4日花樣年超市場預期發(fā)生違約。但隨著政策適度放松的預期逐步強化，未來地產(chǎn)行業(yè)“自由落體式”下行難現(xiàn)。一方面近期多地銀行貸款利率下行，放款速度加快。另一方面9月29日人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開房地產(chǎn)金融工作座談會，重申“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期”目標，并首提維護住房消費者合法權(quán)益。政策維穩(wěn)下地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)著陸概率更大，使其對市場風險偏好難形成明顯擾動，對權(quán)益市場負面沖擊有限。相應(yīng)更應(yīng)看到積極的一面：1)過去地產(chǎn)資產(chǎn)作為優(yōu)質(zhì)無風險資產(chǎn)的信仰進一步打破，進一步助推無風險利率下行;2)從包商銀行、永煤債事件來看，地產(chǎn)局部信用風險事實上強化了穩(wěn)增長下的寬松預期;3)地產(chǎn)穩(wěn)著陸有利于進一步穩(wěn)定居民收入與資產(chǎn)預期，助力消費意愿的修復。

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大消費加速邁出底部，配置性價比抬升

大消費加速邁出底部，配置性價比抬升。7-8月受疫情短期脈沖影響疊加雙減、缺芯等擾動，消費基本面持續(xù)筑底。從2021年各大類行業(yè)的盈利增速預期變動來看，8月必選與可選分別變動-5.2%與1.0%墊底，而同期上中游周期分別上調(diào)24.4%與8.9%。9月隨著疫情反彈節(jié)奏的中止，消費基本面預期逐漸邁出底部。1)9月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)52.4%，環(huán)比回升7.2個百分點。2)從盈利預期來看，9月消費行業(yè)2021年盈利預期已快速企穩(wěn)，且2022年盈利預期的變動甚至已優(yōu)于周期。3)國慶假期期間，重點景區(qū)、免稅銷售等恢復情況均較好，白酒動銷亦超預期，高端白酒表現(xiàn)穩(wěn)健。4)此外從市場擔憂的政策風險來看，以白酒、醫(yī)藥為代表的消費行業(yè)近期政策負面預期均大幅淡化。隨著大消費加速邁出預期底部，配置性價比正大幅抬升。從交易結(jié)構(gòu)來看，亦可以觀察到近期北上資金消費倉位回暖。

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行業(yè)推薦：低估值的收獲季

行業(yè)配置：低估值的收獲季。行業(yè)配置應(yīng)以無風險利率下行為主線，尋找低估值性價比較高的配置方向。1)首推券商：無風險利率下行率先把握二次成長曲線驅(qū)動下行情持續(xù)性超過往，且具備高估值性價比的券商(東方財富)。2)寬松周期開啟后市場實際盈利回升較慢，高景氣方向仍具稀缺性，應(yīng)追尋三次能源革命中的新能源方向，尤其是估值性價比較高的BIPV、核電(中國廣核/華能國際)、光伏(隆基股份/通威股份)等方向;3)此外消費正加速邁出底部，新增業(yè)績有支撐且政策負面預期淡化的白酒(五糧液)。

標簽： 收獲 估值 低估值 金秋十月